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看看券商如何理解快手以及背后的其他機會
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來源 | 騰訊證券
文 | 馮立啟
2月5日，快手在香港聯交所主板正式上市，這是除阿里巴巴之外，近兩年來港股規模最大的IPO項目。面對火熱的短視頻賽道，快手如何突圍？短視頻的商業模式和競爭格局如何？未來的投資機會應該如何把握？騰訊財經邀請招商基金港股通ETF基金經理蘇燕青、天風證券研究所副所長、傳媒互聯網行業首席分析師文浩、東興證券林莎共聚《云端策略會》，一起解讀快手和港股的投資機遇。
天風文浩認為，短視頻毫無疑問是當下移動互聯網里最強的賽道，無論是抖音、快手，還是慢慢起來的視頻號增速都很快，從去年快手披露的業績報告增速來看，去年全年是60%以上增速，這個增速明顯超過了電商、游戲等行業，已成最強賽道。
而從市場表現看，快手市值達到1.23萬億港元，成為港交所市值top10。對此，文浩分析稱，從行業格局來講，雖然也面臨著三強競爭，也會有一些其他大廠虎視眈眈要提出進軍短視頻和中視頻這個賽道，但是這個賽道由于景氣度高，快手用戶排名第二，又是上市第一股，屬于全市場稀缺的標的，它受到追捧也很正常。
1、短視頻已成移動互聯網最強賽道
主持人：快手上市表現非常亮眼，它為什么關注度那么高，大家看中了它哪些亮點？
文浩：第一，從短視頻角度，它是過去三四年時間迅速成長的賽道，而到現在來看增速仍然是移動互聯網最高。根據第三方數據監控，短視頻應用已成為移動互聯網使用時長占用量最大的需求，到2020年至少已經有6億左右用戶，每天會有六七十分鐘的時長。
2016年以來，中國率先進入4G時代，Wifi也逐步普及，這使得視頻流量資費降低，從而加快短視頻創新，用戶數也走在世界前列。
第二，快手前三季度的業績報表可以看到，2017年到2019年這三年高速增長，2019年營收到400億，2020年前三季度到了407億，同比增速50%，如果不出意外，全年仍是50%以上增長。而且短視頻背后不只是大家看到的打賞，還可以看到，大量的電商帶貨出圈。目前電商帶貨的貨幣化率非常非常低，去年3500億占全年營收不到一個點，后續可以期待整個電商帶貨行業的高速增長，以及貨幣化率的提升，體現到報表中。
2、行業從兩強爭霸到三國殺
主持人：能否分析下短視頻行業的競爭格局？
文浩：截至2020年前9個月，中國的短視頻應用使用時長，抖音和快手兩個主APP占據了第一，其實大家可能沒注意到有一個叫做快手和抖音的極速版，這個也是為了針對一些用戶，比如寬帶WiFi環境不方便，而且4G寬帶不夠寬，可能主要是在一些下沉的三五線城市，所以也有抖音和快手的極速版，月度用戶都是過億。
抖音還有抖音火山版、西瓜視頻，如果把這些快手和抖音相關APP累積量加在一起，日活肯定是超過了6億。
從2020年Q4到今年，我們會看到什么變化呢？一方面，抖音在重點發力直播和打賞業務，如果說2019年到2020年上半年廣告非常明顯，現在它的帶貨業務也發生了比較大的變化。
快手過去半年，引入周杰倫、楊冪這樣的明星入駐，使得快手用戶群能有極大的跨越。因為下沉用戶群體是中國最大的用戶群體，但是在一二線的用戶群，大家的用戶興趣有不一樣，戰略也各有特點，抖音和快手差異化誕生，但都在互相學習，共融式發展。
2021年我們非常關注視頻號的發展，視頻號我覺得會在社交關系鏈裂變，在春節前后會看到很明顯變化，這是我個人的推斷。
另外，在過去一段時間里面，百度宣布擬收購YY，想做搜索入口的視頻化，網易新聞宣布要投入視頻領域，接下來各個大廠一定會進入。
快手的極限樂觀估值可到1.8萬億人民幣，800-1000億美金位置比較安全
主持人：怎么看待快手的估值呢？
文浩：今天節目開播的時候，快手的市值在13000億港幣左右。從短期來看，因為稀缺性，在剛上市的這段時間里會使它備受追捧，我稍微給大家分析下怎么去估值。
今天快手能漲這么高，其實它有一個很清晰的對標公司——嗶哩嗶哩，這樣一個中視頻、二次元社區的B站，在過去一年里成為美股的超級牛股。這個公司市值已經到了3000億人民幣，月活用戶大概在2.5億左右，所以平均每個用戶的價值是在1200元人民幣左右。
考慮到快手跟它有幾個區別，第一，快手的MAU體系的用戶至少也是在6億以上的體量；第二，快手單用戶的價值變現明顯好于B站，在單用戶的MAU的廣告變現能力，雖然現在的快手離抖音還有一定的差距，但是現在的廣告變現能力是B站的四倍，單用戶付費打賞的業務是B站的兩倍。
所以從這個角度來講，平均下來如果單用戶的價值B站是在1200塊錢左右，特別樂觀的狀態下，快手用戶可以給2-4倍，再乘以5億MAU，再乘以B站平均下來3倍的體量，最極限我覺得可能到1.8萬億人民幣，現在大概對應是1.2萬億人民幣的估值。從這個角度來看，仍然會有一定的空間。
但也提醒大家，這是一種最樂觀的估值體系，這種估值體系的優點是，在牛市的時候方便大家對標，就跟大家看蔚來，看中國新勢力的時候對標是特斯拉的估值一樣。
為什么這么講？因為用戶的價值這件事情在牛市里面隨著用戶的追捧和熱情，大家對于用戶的估值會變成一種信仰。
所以，如果稍微穩健一點看，快手的營收2019年是400億，2020年是600億，今年我們估算在900億左右，50%的增長。在900億這個體量里面我們參考了現有的公司的估值體系PS，我們說的PS法的估值體系，比如說廣告facebook是10倍，然后比如說直播業務，斗魚能有三倍，電商那部分帶來的相關業務比如說有一個大概20倍左右，所以我們大致估算，在市場比較悲觀的情況下，大概在600億美金到800億美金左右作為估值下限，它這個彈性是來自于GMV的估值，這個估值體系的優點是安全。
但因為快手還沒有進滬港通，很多基金經理也表示，可以等大家稍微冷靜一下再出手，可能到800億-1000億美金左右位置的話，是比較安全的估值范圍。
4、帶貨電商、SAAS、移動游戲等領域的頭部公司可以關注
主持人：除了短視頻之外，還有哪些細分賽道值得大家關注？
文浩：我覺得一個是看賽道，另一個是看公司，除了短視頻賽道里面，短視頻延伸出來幾個交叉的賽道也是大家比較值得關注。首先，短視頻極大降低了用戶的進入門檻，所以在這個細分領域里面，對于整個大電商領域，其實大家可以看看增速，過去增速比較快的像拼多多就受到大家的追捧。
另外一個是私域流量，這里面會為SAAS工具帶來比較大的延展，包括在香港上市的友贊和微盟也是跟短視頻賽道高度相關的。
電商賽道，因為有帶貨直播的增長，對于阿里、京東、唯品會、拼多多，需要去甄別一下它的增速，增速越高的公司過去一年表現更強。
另外，移動游戲行業3000億左右規模，行業增速大概2020年30%多，2021年20%左右，頭部公司機會比較明顯。
所以總體上講，跟短視頻離得越近的，包括帶貨電商、SAAS、移動游戲、大電商領域都可以關注。
當然也提示大家，投資一定要買頭部，在這個位置上，高位的頭部比低位缺乏競爭力的三四流公司要好。但頭部公司的估值增速來看，也在歷史高位區間，未來兩年，要關注全球流動性這個變量的風險。
