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美國北佛羅里達大學歷史學教授戴維 考特萊特，在他關于癮品文化史的經典著作《上癮五百年》中寫到，“糖不僅是一種調味劑，還是一種安慰劑，它能夠刺激大腦釋放多巴胺，讓人產生快感。”

因循這樣的底層邏輯，可口可樂(NYSE:KO)屹立百年穩坐全球第一大飲料品牌交椅，最新市值折合人民幣約1.37萬億，迄今仍以219.36億美元的頭寸占據股神巴菲特第三大倉位。

這便難怪，盡管創建歷史不過五六年光景，但當奈雪的茶（簡稱奈雪）于2021年除夕日遞交港股招股書起，農歷正月的資本市場彌漫起了著淳厚的奶茶香氣——大家對“癮品”的篤定，正轉化為對新式茶飲賽道看好：可樂—咖啡—奶茶，是時候有一個東方飲品符號，在廣袤且具備了堅實購買力的中國市場崛起并席卷全世界了。

圖1：2019年和2020年中國餐飲營收月度數據（億元），來源：沙利文

從時點上看，進入2021年，疫情對國內餐飲業的負面影響已告一段落。這一時間窗口，對于還處于高速發展期的新式茶飲尤為重要，行業新一輪的擴張與絞殺隨著奈雪招股書的遞交而號角響起：當市場規模呈32%增速擴張時，誰敢“步步為營”地發展，必然會淹沒于整體馳騁的行業泡沫里。

但問題的另一面在于，此前依靠一輪輪融資“強心劑”所換來的市場份額，能否最終令茶飲品牌商穿越中場，抵達終局，仍具有較大變數。畢竟新式茶飲是一個迭代快，重產品力的行業。而產品的打磨來源于茶葉、牛奶、水果等原料的組合，本質上不構成核心壁壘，所以行業跑馬圈地階段必然群魔亂舞。

有基于這樣的現實，容我們開篇便給出結論：對于奶茶賽道，我們或可樂觀期待，未來會成長出一個可口可樂、星巴克級別的消費大牛股；但情懷和品牌從來都不適用于餐飲行業，這個行業講求的最終只能是“肉眼可見的利潤”，所以對于競品如林、流血上市的奈雪來說，如果你沒有打新的幸運，那便不妨容它撇一撇泡沫再喝。

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四大維度，透視茶飲行業格局

從2015年開始，新式茶飲賽道之所以能夠以32%的CAGR(年復合增長率)增長，主要得益于90-00后消費群體的成長（尤其是其中的年輕女性，占比主力消費人群的近6成）。在國潮涌動之下，被壓抑已久的民族品牌自信在“后浪”市場中得到了解脫，以服飾、美妝、飲料、潮玩等消費領域為代表的國貨品牌，逐漸贏得了她（他）們的心智。

在過去6年中，諸多茶飲品牌通過不同的方式先后火爆市場，如通過新媒體推廣、網紅營銷等方式，但“來了又去者”并不鮮見，能夠屹立至今者必然有他過人之處。

在高端茶飲領域，目前已經形成了初步的市場格局，以喜茶和奈雪為第一梯隊，占據國內高端現制茶飲市場份額的43%；第三至第五位為第二梯隊，分別在4%上下；其他還有品牌知名度的參與者可視為第三梯隊，如樂樂茶等。

圖2：前五大高端茶飲品牌商的市占分析（截至2020Q3），來源：公司招股書，國泰君安證券研究

明顯地，第一梯隊玩家的市占優勢更為明顯。換句話說，此時此刻的喜茶和奈雪已經具備了突出的競爭力，大致可以歸納為4點：新品研發能力、優質原料的保障和供給能力、標準化管理流程及標準輸出能力以及數字化滲透及線上銷售能力。

需要強調的是，這些能力在短期內會對其他梯隊玩家構成一定壁壘，但從中長期看，這些壁壘并非能夠令喜茶和奈雪一直旱澇保收。

關鍵詞： 泡沫