Nikola前執行董事長Trevor Milton
騰訊新聞《潛望》 紀振宇 3月2日發自硅谷
SPAC（特殊目的收購公司）作為資本市場中的一種特殊存在，由于其先上市后并入實體業務，實現后者快速上市的特點，成為傳統IPO上市方式的一項補充，但近年來美股市場中投資者所熱捧的SPAC類上市公司，卻逐漸走向另一個極端。
據數據統計，近年來通過SPAC實現快速在美國資本市場上市的公司，大多數是低收入甚至無收入，且成立時間極短的初創公司，但憑借著所謂行業領先的顛覆性技術和商業模式，以及對未來業績高成長性的預期，這些公司都獲得了動輒數億甚至數十億美元的估值，交易一旦完成，上市后股價翻倍市值迅速增長至百億美元的例子也屢見不鮮
電動卡車初創公司Nikola就是這其中的一個典型例子，通過與一家SPAC合并，無收入無產品的Nikola迅速實現了上市，并在資金的追捧下市值一度超過300億美元，輕松超越通用、福特等傳統汽車行業巨頭，但近來這家公司被爆出一系列關于業務和產品陳述的虛假信息，創始人被迫下臺，公司股價也從高位滑落。
Nikola的上市成功為其他電動車初創公司打開了一扇新的大門，既能獲得急需的資金支持、又能實現快速上市，且不需要現在就有實際的產品和收入，這樣完美的上市方式，正是許多摸爬滾打多年仍處在業務困境中的電動車初創公司夢寐以求的。
從2020年下半年開始，包括Canoo、FF、Lucid等電動車初創公司紛紛先后宣布與SPAC的合并交易，企圖復制Nikola的成功。
翻看這些公司對外公布的交易信息，又與Nikola何其的相似：行業領先的“三電”技術、陣容豪華的創始人和高管團隊、無比廣闊的市場前景、令人振奮的業績預期，再輔以明星投資機構的背書，一樁樁完美SPAC交易就這么新鮮出爐了。
但時間窗口正在對他們加速關閉。今年以來，整個電動車行業的估值在經歷了去年一年的狂飆突進后，開始進入調整期，而Nikola等一系列與SPAC上市相關的造假丑聞，也讓投資者開始更加謹慎對待這一類公司。
Nikola的謊言被戳穿：創始人出走
市值曾一度超過300億美元的電動卡車初創公司Nikola終被證實是一場謊言。
上周這家公司提交給美國證券交易委員會的文件披露，該公司前執行董事長Trevor Milton在2016年7月至2020年7月之間，關于公司在電動和氫能源動力卡車的研發進展方面，至少做了7次“不準確”的陳述。除此以外，公司自身也做了兩次不準確的陳述。
事實上，這些陳述早在去年9月就被一家名為Hindenburg Research的研究機構所發布的一份調查報告所一一指出，這份提交給證交會的自查文件，正是基于回應這份調查報告的回應。
這些虛假陳述，包括在2016年Milton稱Nikola已經造出了一臺零排放卡車，2020年已經有5輛卡車下線，他還在2019年末和2020年年中兩次強調該公司已經能夠制造1000公斤的氫氣并且每公斤的制造成本已經下降到3美元以下。
在去年9月被Hindenburg Research提出質疑后，Milton一邊忙著否認，一邊火速卸任，即便如此，他仍然是這家公司最大的個人股東，持股比例高達20%，去年Nikola通過與“空白支票”公司合并快速上市，市值一度超過300億美元，照此計算，Milton的個人財富也一度超過60億美元。
即便已經卸任執行董事長一職，但與Nikola和他個人調查相關的律師和法務費用依然由公司所支付，在2020年，Nikola公司與之相關的費用達到2470萬美元，其中1950萬美元產生與2020年第四季度，此外，公司還留存了810萬美元的用于未來為Milton支付的法律相關費用，至今為止，公司已經為他個人支付了1.5萬美元律師訴訟費用。
至今為止沒有任何主營業務收入的Nikola的業績也是不出意料的一塌糊涂，2020年全年的收入僅為9.5萬美元，且這區區9.5萬美元也只是所謂太陽能板安裝費，Nikola公司自己在財報中也表示，太陽能板安裝并非公司主要業務。全年虧損高達3.8億美元，比前一年的8865萬美元擴大了4倍。僅2020年第四季度，虧損額便高達1.47億美元。
從超越通用、福特到造假丑聞
就是這樣一家零收入，無產品，已經被證實為謊話連篇的公司，卻已經在去年年中順利上市了，而且一度受到市場中投資者熱捧，上市首日股價便翻倍，市值一度高達300億美元，將傳統車廠福特、通用等都遠遠甩在身后。
實現這一“化腐朽為神奇”壯舉的是通過所謂SPAC反向收購的模式，所謂SPAC（特殊目的收購公司）是一種通過向投資者出售份額，提前上市的無任何實際業務的空殼或“空白支票”公司，期望未來通過并購一家有實體業務的私營公司，實現價值增值，為投資者帶來回報。
Nikola正是找到了一家名為VectoIQ的SPAC，雙方一拍即合，在合并意向宣布兩個月后便成功實現上市。
但仔細翻看Nikola在去年3月份公布的合并計劃文件便不難發現，這家公司業務本身“虛”的東西太多，“實”的東西太少，例如其所公布的研發中心建設計劃，要到2020年第二季度和第四季度才開始，包括電動車的銷售、租賃收入也全部是沒有太多依據的預期收入，該公司計劃從2021年開始在北美生產電池電動車，2023年開始生產燃料電池電動車，但預計2024年就能夠實現32億美元的收入，且息稅攤銷折舊前利潤率將穩定在25%以上。
（Nikola披露的交易信息：原股東仍絕對控股）
根據Nikola當時所披露的交易信息顯示，VectoIQ提供了此前上市時所募集的2.3億美元，占股份比例為5.7%，Nikola現有股東占股份比例為79.6%，按照每股10美元計算，當時合并估值約為40億美元。
在合并消息一經宣布后，VectoIQ的股價便開始扶搖直上，在合并交易完成后，股價更是一度漲至每股超過65美元，市值超過300億美元，為Nikola的早期投資者帶來豐厚的回報。
但隨著關于Nikola的負面消息不斷浮出水面，股價也開始一路走低，尤其是在做空報告發布后，股價更是進一步下滑，目前Nikola股價在每股18美元附近。
（Nikola股價高位回落 從領先市場到落后市場）
將Nikola的股價表現與市場相比，也能夠明顯反映出這家公司被投資者熱捧后又遭拋棄的趨勢，以投資100美元為例，如果投資于Nikola，到2020年6月回報高達700美元，如果投資于納斯達克綜合指數或納斯達克綠色能源板塊，僅增值不到200美元，但隨后繼續持有Nikola將會明顯跑輸大盤和相關板塊。
SPAC標的共同特征：無收入、短歷史
Nikola的上市僅僅是從2019年起一輪通過SPAC實現快速反向上市熱潮的其中一例。自2019年以來，美股市場已經有131家SPAC實現上市。今年以來，SPAC募集資金總額已達383億美元，遠超同期通過傳統IPO上市融資的198億美元。
從包括Nikola在內的過往的一些通過SPAC成功上市的案例不難總結出，被SPAC并購并順利實現快速上市的初創公司通常具備以下共同特征，首先是公司成立時間短，通常是僅3至5年的創辦歷史，其次是收入極低甚至沒有收入，例如Nikola剔除非主營業務的太陽能板安裝費收入外，其上市前直到市值沖上300億美元，都沒有產生過任何主營收入。
據一份統計數據顯示，通過SPAC完成上市的初創公司2020年營業收入中位數為4800萬美元。據《華爾街日報》數據統計，零收入上市估值超過10億美元的公司，通過SPAC完成的已經超過傳統IPO的數量，并且已經宣布并且尚未完成中的數量更多。
同時，與低收入甚至零收入相對的，卻是SPAC合并后公司的高估值。經過與SPAC的復雜交易操作后，被SPAC并購的初創公司憑借著其所謂的顛覆性技術或商業模式，對未來業績的高成長性預期，獲得極高估值，動輒數十億美元甚至上百億美元并不是不可能完成的任務，以Nikola為例，宣布與VectorIQ并購時的交易估值便已經達到40億美元，上市后市值更是一路飆升至令人咋舌300億美元以上。
SPAC交易為電動車初創公司打開一扇大門
SPAC仿佛成了將這些初創公司迅速美化包裝的快速通道，讓無數初創公司趨之若鶩。Nikola的上市成功，也令同在電動車初創領域的其他電動車公司嗅到了這一機會，尤其是對于多年來受困于資金窘境的部分公司，一夜之間醍醐灌頂，紛紛開始研究起這一特殊方式來。
這其中有動作快的也有慢的，例如在2020年就通過SPAC成功實現上市的Canoo，當時成立時間不到3年，其創始人Ulrich Kranz和Stefan Krause曾短暫擔任賈躍亭創辦的電動車初創公司FF的高管。
當然還包括FF，這家命途多舛的電動車初創公司，如今仿佛終于找到了繼續前進的方向。這家公司1月底宣布已經和一家SPAC達成合并協議，估值34億美元，計劃在今年第二季度完成上市。
還有另一家電動車初創公司Lucid，賈躍亭曾經是這家公司的最大股東，在經過十多年的艱難發展后，Lucid也計劃通過SPAC上市，估值達到240億美元，創下SPAC合并估值最高紀錄。
但翻看這些已經宣布SPAC交易的電動車初創公司公布的交易信息，你能看到一些關鍵信息何其相似：幾乎每一家公司都宣稱自己的技術業界領先，公司的創始人和管理層團隊陣容豪華，對于未來市場前景和自己所處的市場地位無比樂觀，產品上市后幾年內收入就能夠達到上億甚至數十億美元，盈利在最初一兩年為負，隨后迅速轉正并實現盈利穩定增長。
除了上述共同特征以外，這些公司的另一大共同點在于公司還沒有任何一款產品真正上市，還處于研發和試產階段，也就是說收入即便在通過SPAC上市后很長一段時間都將是零。
但這些在當下的資本市場眼中似乎并不重要，有投資者已經從Nikola股價快速翻倍中賺到了實實在在的收益，未來這家公司是否真的造假，是否真的會推出產品，并不是這些投資者所關心的問題，同樣的邏輯應該也可以應用到其他電動車初創公司身上，所以盡快讓市場中多一些相關的投資標的才是最緊要的事。
時間窗口正在加速關閉，進入2021年后，電動車行業整體面臨著估值重新調整的挑戰，領頭羊特斯拉股價1月之間跌去20%，引起其他已上市電動車公司股價的集體大幅下跌。
Nikola造假事件的曝光讓其股價從高位跌落，已經讓市場中的許多投資者嗅到了危險的氣息，開始對SPAC類電動車開始警惕。
已經宣布與Lucid進行合并的SPAC Churchill Capital Corp IV股價在過去10個交易日中跌去了50%。Canoo在去年底完成上市交易的當天股價便跌去3%，如今每股14美元，距離去年SPAC交易宣布后創下的每股22美元的最高價位已經下跌36%。
根據過往的數據統計，收入較低的上市公司通常股價表現不佳。佛羅里達大學金融學教授Jay Ritter的一項研究發現，年收入低于5000萬美元的上市公司，股價表現在上市后前三年比市場低28%。
當然對于許多愿意承受額外風險，熱衷于博取SPAC類公司短期高收益的投資者來說，公司業務的真實性與否和能否兌現未來業績的承諾，可能并不重要。
