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文 | 美股研究社
其中，在線旅游行業仍然是整個旅游板塊表現最為強勁的行業。或許是投資者對資本市場的嗅覺更敏銳，以攜程、Booking、Expedia為代表的在線旅游平臺股價均在四季度實現較明顯增長。
北京時間3月4日，攜程對外發布新一季度財報，本季度攜程業績表現如何？去年下半年，旅游行業“復蘇”、“增長”成為關鍵詞。因旅游行業情況好轉，攜程、同程藝龍、在哪兒網等對外均釋放利好消息。透過分析攜程這份財報，或許我們可以探究下在線旅游經濟復蘇后的價值空間。
業績呈“U型”走勢，復蘇趨勢不斷增強
進入3月份，不少中概股紛紛發布新一季度的財報。從攜程、百度、汽車之家對外披露的去年前四個季度的財報來看，有個現象是他們的業績走向呈現U型趨勢。
2020年Q1到Q4季度，攜程營收分別為47.35億元、31.59億元、54.64億元、50億元；百度營收分別為225.5億元、260.3億元、282億元、303億元；汽車之家營收為15.466億元、23.1億元、23.156億元、24.831億元。
從數據層面來看，進入Q3跟Q4季度，這三家企業營收均恢復較好的同比增速。在營收恢復增長背后，這說明這些中概股核心業務抗風險能力更強。對比Booking與Expedia發布的Q4財報來看，攜程在Q4及全年營收的恢復程度均好于兩者。
從營收來看，Booking總收入為12億美元，同比下降63%，全年總收入68億美元，同比下降55%；Expedia總收入為9.2億美元，同比下滑了67%；全年收入52億美元，同比下滑57%。從Q3到Q4季度，攜程的恢復情況要好于Booking與Expedia。
從凈利潤來看，四季度攜程凈利潤為10億元；Booking凈虧損1.65億美元，2019年同期凈利潤12億美元；Expedia四季度凈虧損3.9億美元，全年凈虧損27.3億美元。
以全年GMV來看，Booking集團總預訂額為354億美元，同比下降63%；Expedia全年總預訂量368億美元，同比下降66%；攜程全年GMV達到3950億元，連續3年穩居全球在線旅游行業第一。
不論是營收恢復，還是全年GMV，攜程的表現均好于Bookibng與Expedia，這說明攜程在業績層面已經走上穩健復蘇的軌道。
去年面對突如其來的黑天鵝考驗，國內外在線旅游平臺的發展實屬不易。從攜程Q4季度來看，其業績已邁入高質量增長路徑，這種良好的增長勢頭到底是曇花一現還是可持續的呢？
從復蘇走向高質量增長，攜程是如何做到的？
回看攜程去年一年的股價走向，在上半年經歷低谷之后進入下半年股價實現明顯的反彈。從復蘇走向增長，對于每個中概股來說都不容易，攜程又是如何實現高質量增長？
經濟復蘇成主旋律，頭部在線旅游平臺受益并反哺行業
從國家統計局公布數據來看：2020年國內生產總值1015986億元，比上年增長2.3%。分季度來看，一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%，四季度增長6.5%。在GDP實現同比增長背后，離不開各行各業積極采取措施刺激消費。
回顧去年的旅游行業，據《2020年旅游經濟運行分析與2021年發展預測》研究報告來看：去年旅游經濟運行總體呈現深度“U型”走勢：上半年有組織的旅游活動全面停滯，三季度散客出游筑底回升，四季度恢復跨省旅游業務全面提振消費和投資信心，開始步入深度“U型”的右側上升通道，恢復并鞏固環比增長的趨勢。
在利好因素影響下，這也是攜程、同程藝龍、去哪兒網等平臺恢復業務增長的關鍵。同時作為行業頭部玩家，攜程也積極利用平臺優勢為行業賦能。
據攜程研究院發布的《2020 攜程“旅游復興 V 計劃”年終報告》顯示：去年3月面對疫情影響，攜程于驚蟄之日啟動“旅游復興 V 計劃”。后續攜程歷經“回暖期”、“復蘇期”和“反彈期”三個階段，以“BOSS 直播+高星酒店預售”為先行軍，以政企聯動的目的地整合營銷為著力點，旅游復興 V 計劃在2020年底交出了一份拉動近 300個目的地城市復蘇，預售交易額超 40 億元的成績單。
顯然，旅游行業的復蘇在很大程度上決定了頭部平臺的業績表現。同樣頭部平臺借助其影響力也能發揮正面作用反哺行業，形成雙向正循環。不可否認的是，攜程在2020年中國旅游業復蘇中起著重要引領作用。
核心業務恢復高增長，開源節流發揮到極致
除了受到旅游行業復蘇利好因素影響，平臺要想在激烈競爭的環境中實現增長，關鍵還是要看核心業務的競爭力。那么，攜程的業務表現如何？
住宿與交通業務成復蘇雙引擎
根據財報來看，攜程四大主營業務全線復蘇，尤其是大住宿與交通是本次復蘇的主要引擎。四季度，攜程住宿預訂營業收入為22億元,交通票務業務收入為17億元。對比前三個季度的數據來看，攜程在這兩個數據上的增長恢復明顯。
據Fastdata極數發布的《2020年中國在線旅游行業報告》顯示，在GMV口徑下攜程的市場份額為40.7%、位居行業第一；攜程及其投資的相關公司在整個在線旅游市場中占據優勢地位，領先于美團等其他同類型公司。
以大住宿業務來說，高客單價的住宿預訂業務支撐著攜程的現金流和高毛利，酒店預訂業務，尤其是高星酒店的城池，一直被攜程所牢牢占據，甚至區別于競爭對手的重要標簽。
有業內人士認為，美團平臺的調性，受外賣業務影響，用戶追求實惠。人們打開美團，對中高端酒店的預定需求會受消費習慣影響。美團想走入中高端酒店市場，能否改變用戶對平臺的認知、預期，是它需要應對的問題。相對美團來說，攜程作為純旅游平臺，則是舉平臺之力發展酒店業務，不論是在服務、資源方面都有明顯的優勢。
堅持節流開源市場營銷費用壓縮
去年不少中概股面臨營收增速下滑，由盈轉虧的局面。在本季度，攜程再次實現盈利。在實現盈利背后，攜程在產品開發、銷售與市場營銷以及管理費用繼續呈現下降趨勢。四季度攜程的銷售與市場營銷費用為12億元，同比下降50%。去年四個季度攜程在營銷費用上的支出同比下降明顯，這說明攜程在開源節流上走在行業前列。
成本降低的同時核心業務均實現增長回暖，這意味著攜程的技術效應、管理效應、運營效應、規模效應等在行業內進一步凸顯，投入產出比越來越高效。或許是對營銷費用的支出控制更好，這或許也是攜程能夠繼續保持盈利，而Booking仍處于虧損的原因之一。
同時從在產品研發方面的費用率對比來看，攜程在此的投入一直遠超Booking。在產品上的投入也讓攜程更好地提升用戶粘性。在呼叫中心和一站式旅行服務平臺方面，攜程對比Booking優勢更明顯。攜程通過自有呼叫中心積累的服務大數據，已成為其核心資產的一部分。未來，攜程將以此為基礎大力推進服務智能化的發展，并對整個平臺產品與運營的持續優化起到引領作用。
創新業務穩健運行
在互聯網行業，不少中概股都會重點發展創新業務去謀求新的發展點。同時也能讓營收結構更多元化，將雞蛋放在不同的籃子里有助企業能規避一些風險。去年，旅游行業掀起直播帶貨熱潮。其中攜程走在行業前列，隨著幾個季度的穩健發展，攜程以直播帶貨為代表的新業務開始規模化、體系化、常態化運作，并且通過社交網絡，提升了攜程的公眾知名度和參與感。
截至2020年年底，攜程的內容頻道對APP流量貢獻占比兩倍于年初的水平，信息流的訪問時長在年內也增長超過200%。抓住直播帶貨的風口，這也讓攜程在用戶層面贏得了越來越多年輕用戶的認可。據悉在攜程直播的主陣地微信小程序中，90后、00后的占比超過60%。基于用戶群的拓寬，這將有可能轉化他們到攜程平臺上去消費相關服務可能性。
春暖花又開旅游消費需求或迎爆發式增長，攜程新故事增長邏輯在哪？
在發布Q4財報之前，資本市場對Booking與攜程的評級也發生明顯變化。目前，已有瑞銀、瑞穗、Bernstein、Credit Suisse均有上調攜程的目標價。其中，Bernstein評級報告首次覆蓋攜程，首次評級為跑贏大盤，最新目標價為51.00美元。進入2021年，攜程的新故事還有何看點？
短期發力本地游刺激旅游消費內需
去年，本地游成為旅游經濟復蘇的重要引擎。這也讓不少在線旅游平臺挖掘國內本地游的消費潛力。春節前，各大在線旅游平臺有關“本地游”“周邊游”“自駕游”產品的咨詢量持續攀升，“本地游”的關鍵詞搜索量也不斷走高。顯然，用戶對于本地游的消費需求不低。
同時據中國旅游研究院發布《2020年旅游經濟運行分析與2021年發展預測》研究報告，報告預計2021年國內旅游人數41億人次，國內旅游收入3.3萬億元，分別比上年增長42%和48%。
在本地游方面，攜程不論是在景區資源、住宿、交通方面都有很明顯的優勢。基于用戶對于本地游的需求，在后續仍然有潛力挖掘更多價值，從而刺激核心業務的增長。
中期發力內容打造旅游版的“淘寶直播+小紅書+抖音”
去年，網紅城市、網紅餐廳、網紅景點成為熱門關鍵詞。在受追捧背后，越來越多年輕用戶借內容來種草成為一種趨勢。一方面，PC、移動互聯網的發展，使得消費者獲取信息的方式趨向于多元化，獲取路徑更短、更直接。在AI算法模式下，用戶動動手指，甚至只需拿起手機即可獲得信息。
另一方面，內容已成為影響消費者決策的重要因素。不論是快手、抖音還是攜程都在大力推動景區與內容的緊密結合。去年攜程以直播這項創新業務為契機，拓寬了在內容生態方面的布局。國內旅游市場多年來都呈現出產品同質化的狀態，隨著用戶的需求升級，平臺也要跟上迭代的進度。在內容生態層面深耕，這也是攜程對市場發展的敏銳探索。
在供應鏈一端，攜程則試圖打通從內容到交易的閉環，覆蓋產品、平臺規則、排序、攻略、營銷五個與供應商緊密相關的環節。隨著攜程深耕內容生態，在為自身打開新的業務發展的前提下，也將帶動旅游行業發展的新趨勢。
劍指全球化擴大挖掘未來增長的第二曲線
進入2021年，隨著疫苗接種范圍不斷擴大，全球用戶出游的需求迫切。據世界旅游城市聯合會發布《世界旅游經濟趨勢報告（2021）》顯示，預計2021年全球旅游總人次將達95.45億人次，同比增長31.1%，2021年全球旅游或可恢復七成左右。
同時隨著盈警利空消除，資本市場對旅游企業的信心正在逐漸回溫。據美國投資管理公司BlackRock Inc.披露對Expedia集團持股已上升到6.6%，美國大型基金管理公司Vanguard Group也報告對Expedia集團的持股比例已上升到10.46%。隨著全球疫苗接種范圍不斷擴大，未來跨境游和國際航班的大面積恢復后，相關消費需求或迎來爆發式增長，攜程在海外的業務也復蘇的同時也有望獲得進一步發展。
結語
回顧2020年，它對旅游行業的影響是深刻的，但我們也看到在面對風險下，不少企業積極自救的一面。化被動的局面為主動出擊，這或許也是以攜程為代表的在線旅游平臺能夠在Q3跟Q4季度實現業績復蘇的關鍵。進入2021年春暖花又開，隨著全球旅游行業的逐漸復蘇，攜程在擁有穩健業務增長前提下，不斷探索創新業務的攜程未來新故事的增長潛力可期。
