作者 老船長
來源 | 格隆匯新股
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這兩年，小米系企業陸續在A股上市，大都深受資本的喜愛。就像去年科創板上市的翻倍股石頭科技和還未盈利就走勢喜人的九號公司。
近日，又一家小米生態鏈企業趣睡科技遞交了招股說明書申報稿，擬于A股上市。今年的趣睡科技會不會是下一個小米系大牛呢？
通過其招股書發現，天津金米、順為資本（實控人皆為雷軍）合計占股12%，京東數科占股2%。不僅雷軍薅起了自己的羊毛，籃球明星易建聯看了都說好，并以個人名義持有6萬股，占股0.2%。有如此熱門的資本背書，這家企業到底是不是真靠譜？
從現象到本質
趣睡科技成立于2014年，通過自行研發、設計家具家紡，在小米平臺進行線上銷售，核心品牌為“8H”。
趣睡科技目前的主營業務有家具和家紡兩類，家具類占其收入的64%，其中45%為床墊。家紡類占其收入的36%，其中30%為寢具，明星產品為“8H”系列床墊。2017年至2020年1-6月，趣睡科技的營收分別為3億、4.8億、5.5億和2.1億，年均復合增長率為34%；凈利率分別為8%、9%、13%和17%，可謂是營收和利潤雙走高。但其在行業內卻仍與頭部企業的規模相去甚遠。
圖片來源：企業招股說明書
然而，過去未去，未來已來，老話說，寧欺白須翁，莫欺少年窮。且讓我們繼續看看，它究竟是不是潛力股？
趣睡科技踐行“智能制造和互聯網+”的發展思路，通過自行設計、研發床品、沙發等家具、家紡產品，外包生產后線上銷售，打造高效、獨特的新型床品企業。這種商業模式使得趣睡科技有幾個突出特點。
首先，由于其外包生產的模式，企業沒有生產設備、廠房等固定資產。趣睡輕資產的結構意味著相比同行而言，趣睡的資金效率更高，固定成本更低，但同時也對企業的協調管理能力有更高的要求。長期來看，輕資產家具企業較容易被復制和替代，因此需要依托于更強大的研發力、服務力或其他不可復制的要素作為護城河。
其次，趣睡線上銷售額占總銷售額的98%，歷年來在“小米系”平臺的銷售額比重均大于75%。趣睡明顯在銷售渠道上過度依賴小米平臺線上銷售。由于小米平臺壓低產品價格，加之利潤需要與小米分成，趣睡的毛利率會明顯低于同行。2017年至2018年，公司毛利率落后于同行均值10個百分點，直至2019年才略有改善。在模式劣勢下毛利率穩步提升固然是它不可忽視的亮點，但過度依賴小米平臺將是趣睡科技進一步發展的一大主要限制因素。
圖片來源：公司招股說明書
另外，官方稱由于其研發過程中的生產和物耗外包，所以其研發費用低于同行。從研發占營收這一指標來看，家庭裝飾品行業50%以上的上市公司該指標達到3.5%，而趣睡歷年來該指標都未能超過2%。從專利的角度來看，公司重要專利如“一種可調可換的功能型床墊”、“符合人體工程學的分區床墊”、“緩解疲勞型床墊”，均在2015年取得。2019年之后，公司未再申請新專利。由此，不管是研發的投入還是成果，趣睡都仍有努力的空間。
總的來說，趣睡科技還是一家少年時期的企業，顯然有太多不夠成熟的地方，但它也有自己勢不可擋的優勢。
互聯網竟然賦能床墊？
在美國，床墊行業發展早，成熟度高，行業格局穩定，增長緩慢。然而，就是這樣一個成熟行業，因為互聯網電商的介入，孕育了巨變。自2017年第一批電商床墊企業Casper、Saatva、Purple、Tuft&Needle分別成為全美床墊銷售額排名的Top 8-Top 11，實現了對傳統床墊品牌的趕超后，床墊巨頭們也紛紛涉足電商床墊，并嘗盡甜頭。根據Statista 統計，2021年美國床墊線上銷售比例預計達27%，線上渠道將成為美國床墊主要銷售渠道之一。
而在我國，床墊行業空間大，增速快。根據CSIL 統計，我國2017床墊年需求接近79 億美元，復合增長率接近20%。目前國內床墊行業頭部企業集中度低，且皆為以線下銷售為主的傳統企業，行業格局仍處于動蕩時期。趣睡科技以科技立命，以電商為根基，已然站在了行業發展的前沿，這便是它勢不可擋的先天優勢。至于它能否成為中國的“Saatva”，便要看它能否巧妙的揚其長，避其短了。
不妨大膽猜想，趣睡科技能否在上市后借助資本的力量，牢牢把握住自身的優勢，積極調整現存的問題，抓住行業機遇，實現自身的蛻變甚至帶動中國床墊市場的變革呢。
