五大客戶頻變，產品庫存問題難解，深扒芯碁微招股書。
作者 |
溫淑
編輯 |
心緣
芯東西4月2日報道，科創板“國產直寫光刻設備第一股”正式登陸A股市場！
在經過約10個月的審查后，國產半導體設備供應商合肥芯碁微裝終于在昨日正式敲鐘，首次公開發行A股約3220萬股，發行價每股15.23元，開盤漲192.19%。
截至芯東西發稿時間，每股報價60.35元，總市值72.90億人民幣，滾動市盈率77.18。
這家成立于2015年6月的企業，致力于“成為國產光刻機世界品牌”，成立第四年全年凈利潤轉正，2020年上半年營收達0.77億元，累計服務近70家客戶。
如此高遠的志向、這么多落地成績，多少令人聽起來有些心潮澎湃。過去一年，因為芯片半導體“卡脖子”問題，被喻為“半導體工業皇冠上之明珠”的光刻機走進大眾視野，成為大街小巷熱議的話題。
可以說，如果沒有先進的光刻機技術，那么現在即便是臺積電、英特爾這樣的頂尖芯片制造商，也沒辦法造出3nm、2nm及更先進的芯片。
但芯碁微裝所研發和生產的光刻機，是微納直寫光刻設備，與制造先進芯片所必需的掩膜光刻設備并不相同。
芯碁微裝也在招股書中提到，相比掩膜光刻，在目前直寫光刻在IC（集成電路）前道制造領域存在在光刻精度及產能效率較低、在FPD制造領域存在產能效率較低等問題。
在泛半導體領域，直寫光刻的應用領域相對較窄，業務體量較小，是掩膜光刻的補充。芯碁微裝的直寫光刻設備也主要應用在FPD低世代線的制造、中低端IC掩膜版制版及IC前道制造中的小批量、多批次的器件研發試制領域。
一邊是看起來狹窄的市場空間，另一邊，在報告期內，芯碁微裝前五大客戶幾乎“一年一變”，且近幾年間均存在產銷量不平衡的問題。
要成為世界品牌，芯碁微裝的底氣究竟何在？
通過拆解、分析芯碁微裝招股書文件，我們試圖了解更多關于這家公司的真實經營狀況。
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01.
專攻直寫光刻技術，
發力PCB和泛半導體市場
圍繞微納直寫光刻技術，芯碁微裝落地的產品可分為PCB系列、泛半導體系列、其他激光直接成像設備。
▲芯碁微裝直寫光刻技術落地產品
在泛半導體領域，主要光刻技術可以分為掩膜光刻和直寫光刻。
其中，掩膜光刻是當前IC前道制造、IC后道封裝以及FPD制造的主流光刻技術，5nm、3nm及更精細制程芯片的大規模制造均離不開這一技術。
而芯碁微裝主要研發的直寫光刻技術，也被稱為無掩膜技術，在不同細分市場中對光刻精度的要求，與直寫光刻有明顯的差別。
▲掩膜光刻和直寫光刻在泛半導體細分市場中要求的光刻精度區別
目前在IC前道制造掩膜光刻設備市場，荷蘭ASML、日本尼康、日本佳能是頭部玩家，國內廠商僅有上海微電子能實現投影式光刻設備的產業化。IC先進封裝掩膜光刻設備市場同樣由日本ORC、美國Rudolph等日本、歐美企業主導，我國僅有上海微電子等企業能夠參與市場競爭。
芯碁微裝的發力點在IC制造直寫光刻領域。除了芯碁微裝外，國內還有天津芯碩、江蘇影速、中山新諾等企業能實現直寫光刻設備產業化，國外競爭對手有德國Heidelberg、瑞典Mycronic等。
▲芯碁微裝所在行業內的主要企業
根據招股書，在用于掩膜版制版的激光直寫光刻設備技術方面，芯碁微裝產品的最小線寬（線寬越小精度越高）指標已做到與德國Heidelberg、江蘇影速的競品處于同一水平，產能效率優于德國Heidelberg，CD均勻度相對落后與競品。
在IC制造直寫光刻設備技術方面，芯碁微裝產品的最小線寬、套刻精度以及CD均勻度指標均落后于競品，但產能效率指標相對占優。
02.
2019年營收暴漲，
最大客戶貢獻超1/3
根據招股書，從2017年到2019年，芯碁微裝營收和毛利潤實現逐年增長。尤其在2019年，其營收和毛利潤相較前一年均實現翻倍。
具體來說，各期營收分別為2218.04萬元、8729.53萬元、2.01億元，與年營收數十億元的瑞典Mycronic相比仍存在明顯差距；各期毛利潤分別為821.69萬元、5130.98萬元、1.04億元。
▲2017～2020H1芯碁微裝營收及毛利潤情況/萬元
為什么芯碁微裝在2019年營收大漲？
從產品銷售收入可以看到，2017年至2020年上半年，泛半導體系列在芯碁微裝整體營收中占比很低，只賣出17臺；其營收主要來源是PCB系列，報告期內賣出超過300臺。
▲2017～2020H1芯碁微裝主營業務營收變化情況/萬元
尤其在2019年，其PCB系列設備中，TRIPOD型號賣出27臺，貢獻7211.02萬元營收；UVDI型號賣出43臺，貢獻8484.28萬元營收，均明顯高于往年。兩者加起來，超過該公司當年營收的3/4。
▲芯碁微裝PCB系列賣出臺數
經過查詢招股書，芯東西發現，2019年，芯碁微裝第一大客戶羅奇泰克及其子公司因新建產線向芯碁微裝購置產品，銷售額為7231.94萬元，占到芯碁微裝2019年營收的35.76%。
羅奇泰克是一家電子信息制造業企業，芯碁微裝2019年賣出的43臺UVDI型號設備中，有38臺均來自羅奇泰克。從2017年到2020年上半年，芯碁微裝前五大客戶貢獻的營收比例分別為 76.16%、59.14%、55.89%和 45.99%，集中度逐年下降，但仍相對較高。
有趣的是，在2019年之前，羅奇泰克從未出現在芯碁微裝的前五大客戶名單中。不僅如此，從2017年至2020上半年，芯碁微裝的主要客戶名單幾乎“一期一變”。
▲2017-2020上半年芯碁微裝前五大客戶變化
這樣的情況因何出現？
03.
客戶頻變+供大于求，
芯碁微裝存貨問題何解？
對于幾年間并未建立起穩定、持續的客戶體系一事，芯碁微裝在其招股書中，分別從客戶需求、客戶規模、客戶數量三方面對客戶頻變的原因進行解釋。
報告期內，芯碁微裝設備銷售收入與客戶設備購置支出計劃密切相關，比如2018年的第一大客戶昆山國顯、2019年的第一大客戶羅奇泰克及其子公司，均是因為新建產線而增加對芯碁微裝的訂單。
2017、2018、2019三年對比來看，芯碁微裝的客戶規模逐步由小規模客戶，向深南電路等大型客戶轉變。
報告期內該公司客戶數量亦實現攀升，每期新客戶數目分別為13個、21個、28個。
從產銷量情況來看，2017年～2020年上半年各期，芯碁微裝PCB系列產品、IC系列產品、其他類激光直接成像產品，均面臨著“產大于銷”的問題。
招股書中寫道：“公司根據市場需求變動和工藝水平發展對現有產品進行升級迭代，產品的迭代周期一般約為2年，以保持產品競爭力
