這幾年，“卡脖子”問題頻頻出現(xiàn)，但在一個關(guān)鍵材料領(lǐng)域--高性能PI薄膜，外國卻無法卡我們“脖子”，因為它已被一家中國公司率先攻破。
現(xiàn)在，這家公司即將登陸科創(chuàng)板，它就是該領(lǐng)域國內(nèi)起步最早、技術(shù)最先進、產(chǎn)能最大的公司--深圳瑞華泰薄膜科技股份有限公司。
這家公司究竟投資價值如何？
1
背景強大、行業(yè)先行
PI薄膜，全名聚酰亞胺薄膜(Polyimide Film，PIF)，是一種新型的耐高溫高分子聚合物薄膜，居于高分子材料金字塔的頂端，被譽為“黃金薄膜”，是目前世界上性能最好的超級工程高分子材料之一，被廣泛應(yīng)用于5G、半導體、新能源、高鐵、航空航天等高科技領(lǐng)域，屬于國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
來源：招股書
瑞華泰(688323.SH)之前，高性能PI薄膜基本由美國、日本、韓國和臺灣公司所壟斷，這些公司控制著關(guān)鍵的配方、工藝和裝備技術(shù)，在賺取高利潤的同時，也嚴重制約著其他國家高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
正是這個大背景，瑞華泰全體股東秉持“贏得業(yè)界尊重，參與全球競爭，肩負社會責任”的一致理念，肩負著打破國外壟斷、解決“卡脖子”關(guān)鍵材料的使命，勇?lián)袠I(yè)先行者。公司主要股東包括：航科新世紀(中國航天科技集團下屬投資平臺)、國投高科(國家投資公司下屬企業(yè))、上海聯(lián)升(承接國家新材料產(chǎn)業(yè)基金投資管理)、泰巨科技(員工持股)、中國科學院化學研究所等。
瑞華泰也不辱使命，成立之初，公司在640mm幅寬生產(chǎn)線的基礎(chǔ)上開始自主研發(fā)，于2010年通過“1000mm幅寬連續(xù)雙向拉伸聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線”國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程的驗收，實現(xiàn)了第一款C級電工PI薄膜產(chǎn)品的量產(chǎn)，同類產(chǎn)品達到國際先進水平，極大推動了高性能PI薄膜的國產(chǎn)化進程。
16年來，公司始終堅持自主創(chuàng)新，突破了配方、工藝及裝備三方面的全套制備技術(shù)，陸續(xù)開發(fā)出耐電暈電工PI薄膜、高導熱前驅(qū)體PI薄膜、超薄黑色電子PI薄膜等產(chǎn)品，填補了國內(nèi)空白，打破了杜邦等國外廠商的技術(shù)封鎖與市場壟斷，跨入全球競爭的行列，并因此收獲發(fā)明專利12項。
配方方面，瑞華泰已掌握聚酰亞胺分子結(jié)構(gòu)和配方設(shè)計等方面的核心技術(shù)，同時積累了大量基于工藝參數(shù)對應(yīng)的配方數(shù)據(jù)庫，自主研發(fā)成功各類產(chǎn)品的專用樹脂配方。
工藝方面，瑞華泰自主研發(fā)掌握了國際主流的全套工藝技術(shù)，兼具熱法和化學法、流涎拉伸法，工藝環(huán)節(jié)主要包括PAA樹脂合成、流涎鑄片、定向拉伸和亞胺化、后處理，生產(chǎn)工藝技術(shù)水平突出，自主設(shè)計了高精度全自動投料系統(tǒng)，掌握全線控制集成技術(shù)對生產(chǎn)過程進行全程在線監(jiān)測和控制，連續(xù)收卷長度可達5,000米以上，薄膜厚度均勻性能滿足高品質(zhì)要求；
裝備方面，瑞華泰具有實現(xiàn)高性能PI薄膜自主工藝技術(shù)的非標關(guān)鍵設(shè)備設(shè)計能力，具有從樹脂合成到后處理的全套生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化工程的系統(tǒng)設(shè)計能力，自主進行設(shè)計的設(shè)備最大幅寬已從1200mm提升到1600mm，裝備技術(shù)能力處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。
現(xiàn)在，瑞華泰已成功打破國外技術(shù)封鎖與市場壟斷，成為全球最豐富的高性能PI薄膜供應(yīng)商之一，銷量全球占比約為6%，得到包括西門子、龐巴迪、中國中車、艾利丹尼森、德莎、寶力昂尼、生益科技、臺虹科技、聯(lián)茂、碳元科技等國內(nèi)外知名客戶的認可。
來源：招股書
公司工程技術(shù)中心于2020年被認定為省級工程技術(shù)研究中心，公司兩項產(chǎn)品列入“中國制造2025重點新材料首批次應(yīng)用示范目錄(2017年版)”，雙向拉伸PI薄膜產(chǎn)品榮獲2012年中國新材料產(chǎn)業(yè)博覽會金獎，無色PI薄膜產(chǎn)品榮獲2014年中國國際新材料產(chǎn)業(yè)博覽會金獎。
2
市場廣闊，前景光明
眼下，中國乃至全球，最熱門最具前景的行業(yè)，都是新能源和消費電子，這些領(lǐng)域都大量使用到PI薄膜，因此，這些下游用戶的增長會直接帶動公司的增長，我們先看看幾個重要的應(yīng)用領(lǐng)域未來的增長情況。
1、風力發(fā)電
2020年，我國風力發(fā)電累計裝機容量達到281GW，同比增長超過15%，是全球最大的風電發(fā)展市場。
而根據(jù)國家對世界做出的2030年“碳達峰”、2060年“碳中和”承諾，在未來5年，我國每年的新增風電裝機容量至少要達到50GW，而到2030年后，每年新增風電裝機容量則要去到800GW。
2、新能源汽車
2020年，我國新能源汽車銷量136.7萬輛，同比增長10%，占整體汽車比例5%，國家頒布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》提出，到2025年，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右，以此估算，2025年新能源汽車銷量將超過500萬輛，CAGR30%。
3、智能手機
隨著5G網(wǎng)絡(luò)在全球的開啟，智能手機也將迎來龐大的換機潮，2020年，全球5G手機出貨量2.8億臺。根據(jù)知名市場調(diào)研機構(gòu)DIGITIMES Research預測，至2025年5G手機出貨量將突破12.2億臺，年符合增長率為34%。
4、柔性顯示用CPI薄膜
OLED取代LCD已成主流趨勢，并朝著曲面可折疊可卷曲的方向發(fā)展，柔性O(shè)LED在電子產(chǎn)品顯示屏中的滲透率不斷提升，不斷有手機廠商折疊屏。
來源：招股書
根據(jù)Omdia發(fā)布的報告，2019年，柔性O(shè)LED手機滲透率為9.9%，推算出貨量約為1.36億臺；2020年，柔性O(shè)LED手機滲透率提升至15.6%，出貨量增加至2億臺以上；預計未來柔性O(shè)LED手機的出貨量占比將持續(xù)上升，其關(guān)鍵原材料柔性顯示用CPI薄膜的市場前景良好。
此外，傳統(tǒng)的應(yīng)用場景，高速軌道交通領(lǐng)域、電磁領(lǐng)域、FPC(柔性電路板)領(lǐng)域、COF(覆晶薄膜)領(lǐng)域，也都處在增長期。
如中國國家鐵路集團有限公司《新時代交通強國鐵路先行規(guī)劃綱要》提出，目前全國高鐵里程為3.8萬公里，到2035年，要實現(xiàn)全國高鐵運營里程7萬公里，翻近一倍；
根據(jù)QY Research的數(shù)據(jù)，2016年全球電磁線市場規(guī)模為23.2億美元，銷量為348.8萬噸，預計到2022年，全球電磁線市場規(guī)模將達到26.5億美元，銷量將達到420.5萬噸；
根據(jù)Prismark的數(shù)據(jù)，2019年全球FPC行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模達到122億美元，預計2024年全球FPC產(chǎn)值有望達到144億美元；2019年，4K電視COF薄膜、智能手機COF薄膜需求量分別為1.46億片、5.9億片，預計2022年將分別增長至1.63億片、7.95億片。
3
競爭核心，關(guān)鍵看產(chǎn)能
瑞華泰所在的行業(yè)，競爭的核心是關(guān)鍵技術(shù)和成本，西方公司之所以能夠長期壟斷這個市場，就是因為掌握了關(guān)鍵的配方、工藝和裝備技術(shù)，同時利用長期積累的產(chǎn)能優(yōu)勢拉低成本，從而形成核心競爭優(yōu)勢。
現(xiàn)在，瑞華泰在技術(shù)上已經(jīng)攻克，剩下的競爭領(lǐng)域就是成本，而成本的關(guān)鍵在于產(chǎn)能。
和國內(nèi)競爭對手相比，瑞華泰穩(wěn)居第一，2019年營收達到2.32億，是第二位時代新材的2.32倍，第三位國風塑業(yè)的23倍，但和世界級別的競爭對手相比，瑞華泰的產(chǎn)能是分別相當于TOP5，杜邦、東麗-杜邦、鐘淵化學、SKPI、宇部興產(chǎn)的23%、25%、19%、17%、31%，即便和早自己4年成立的臺灣達邁科技相比，產(chǎn)能也僅有對方的一半。
各大公司PI薄膜產(chǎn)能對比
來源：招股書
產(chǎn)能的差距，在營收也有明顯體現(xiàn)，和主攻PI薄膜業(yè)務(wù)的兩位“準”競爭對手SKPI和達邁科技相比，瑞華泰2019年的營收僅相當于對方的17%、58%。
PI薄膜公司營收對比
來源：招股書
產(chǎn)能越大，能夠平攤的單位成本就越低，價格也就更加有競爭力，同時有利于推高營收、維持穩(wěn)定和可觀的毛利率，確保公司的盈利能力，從而創(chuàng)造更好的投資回報率。
產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)成為制約瑞華泰向前發(fā)展的最重要因素，公司也深諳這個道理，因此在招股書中披露的未來戰(zhàn)略，除了提到發(fā)揮現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)勢，堅持自主研發(fā)及創(chuàng)新外，擴大產(chǎn)能成了重中之重，這將決定公司能夠成為全球領(lǐng)先的高性能PI薄膜專業(yè)供應(yīng)商的關(guān)鍵。
而此次上市募資目的，就是奔著擴充產(chǎn)能來的，具體將用于嘉興高性能聚酰亞胺薄膜項目，產(chǎn)能建設(shè)目標為1600噸，是現(xiàn)有產(chǎn)能的2.58倍，這將使瑞華泰的總產(chǎn)能擴充至2220噸，直接超越宇部興產(chǎn)和達邁科技現(xiàn)有產(chǎn)能，接近杜邦和東麗-杜邦產(chǎn)能。按照公司的測算，新建產(chǎn)能達產(chǎn)后，預計將產(chǎn)生8.32億的年營收，是2020年的2.37倍。
來源：招股書
實際上，為了更快速地搶占市場先機，嘉興項目已經(jīng)“先斬后奏”，通過自籌資金先開工建設(shè)，上市募資再用來償還前期的籌款。
雖然現(xiàn)有產(chǎn)能、營收暫時落后于國際競爭對手，但瑞華泰的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，高毛利的電工PI薄膜占比逐年提升，從而使得公司的整體毛利率逐年高于對手。
瑞華泰產(chǎn)品毛利率及占比
來自招股書
瑞華泰毛利率對比
來自招股書
現(xiàn)在，產(chǎn)能擴充已經(jīng)在路上，可以預計，隨著新建產(chǎn)能的釋放，公司的成本、價格、營收、毛利、盈利等多項關(guān)鍵經(jīng)營指標將繼續(xù)向好，公司的增長前景也將更加明朗化。
4
結(jié)語
2004年成立至今，瑞華泰走過整整16個年頭。
從打破關(guān)鍵材料國外壟斷、解決“卡脖子”使命的初心出發(fā)，到攻堅克難，成功突破PI薄膜的關(guān)鍵配方、工藝和裝備技術(shù)，再到趕上消費電子、通信技術(shù)、電工電氣的歷史性熱潮，收獲國內(nèi)第一的地位，瑞華泰一直在路上，沒有停下前進的腳步。
隨著消費電子、電動車、新能源需求的持續(xù)井噴，瑞華泰深厚的技術(shù)積淀、產(chǎn)能的不斷擴大，下游客戶的持續(xù)開拓，將成為最能吃到這一大波紅利的公司之一，是值得投資者持續(xù)關(guān)注的科創(chuàng)板新股。
