2018年，中國股權(quán)投資市場略顯低迷，不止是“募投管退”遭遇了近兩年少有的壓力，以共享單車為代表的共享經(jīng)濟(jì)的困境也宣告了風(fēng)口模式的熄火。

去年VC/PE規(guī)模在經(jīng)過兩年的爆發(fā)后，到了階段性高點(diǎn)7.09萬億元，這一年管理基金規(guī)模整體增加2.4萬億元，而今年前11個月這一數(shù)據(jù)不足1.5萬億元。因此有分析認(rèn)為，今年股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。

值得一提的是，今年10月以來，包括科創(chuàng)板、并購重組和創(chuàng)投稅收在內(nèi)的一系列利好政策出臺，股權(quán)投資行業(yè)再次迎來曙光。展望2019年，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，明年募資形勢或?qū)⑤^今年下半年有所改善，技術(shù)創(chuàng)新將迎來更大機(jī)會。

“募投管退”受挫

今年作為最前端的募資最先感受到了寒意。以PE市場為例，清科數(shù)據(jù)顯示，2018年前11月中國股權(quán)投資市場共募集金額接近1.15萬億，同比下降了28.7%。

“2018年4月，資管新規(guī)出臺，金融去杠桿力度加大，原來的杠桿資金減少。”國內(nèi)某大型PE機(jī)構(gòu)人士對記者表示。

投資方面，估值高企特征明顯，抑制了部分機(jī)構(gòu)的投資熱情。2018年前11月，中國股權(quán)投資市場投資案例數(shù)為9773起，同比上升7%，但投資金額1.03萬億元，同比下降6.6%。

華潤資本董事總經(jīng)理倪冰分析，到目前為止，一二級市場估值存在倒掛現(xiàn)象非常明顯。事實(shí)上，二級市場更能體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量或企業(yè)經(jīng)營狀況基本面，而一級市場傳導(dǎo)則較慢。

“還有一種情況是，一些股權(quán)項(xiàng)目經(jīng)過數(shù)輪融資后，估值逐步走高。如果按照C或D輪以后的估值，則同類資產(chǎn)標(biāo)的在上市以后，已經(jīng)達(dá)不到該估值水平了，這種情況非常普遍。所以，很多PE和資產(chǎn)都被這個估值邏輯綁架了，上不去也下不來。”倪冰預(yù)判，2019年一級市場估值將有一個緩慢回落的過程，年中相關(guān)資產(chǎn)估值可能出現(xiàn)一個階段性低點(diǎn)，“趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)”。

新股破發(fā)是今年股權(quán)投資行業(yè)的又一關(guān)鍵詞，這在很大程度上影響了VC/PE機(jī)構(gòu)的賬面退出回報(bào)。清科數(shù)據(jù)顯示，2018年前11月，中企IPO企業(yè)數(shù)量下降至203家，包括境外上市103家，境內(nèi)上市100家。有統(tǒng)計(jì)顯示，年初至今，赴港上市的企業(yè)中八成出現(xiàn)破發(fā)，是今年A股新股破發(fā)率的近8倍。

去年最火的風(fēng)口共享經(jīng)濟(jì)今年也節(jié)節(jié)敗退。4月美團(tuán)點(diǎn)評CEO王興發(fā)布內(nèi)部郵件，宣布美團(tuán)和摩拜簽署全資收購協(xié)議，摩拜正式加入美團(tuán)。8個月后摩拜創(chuàng)始人胡瑋煒在給公司的內(nèi)部信中宣布辭去CEO一職。另一家昔日明星企業(yè)ofo小黃車屢傳資金鏈斷裂傳聞。“由于從去年底到今年初沒能夠?qū)ν獠凯h(huán)境的變化做出正確的判斷，公司今年一直背負(fù)著巨大的現(xiàn)金流壓力。退還用戶押金、支付供應(yīng)商的欠款、維持公司的運(yùn)營，1塊錢要掰成3塊錢花。”ofo創(chuàng)始人戴威日前在全員信中表示。

資本回歸理性

今年的“奇特”之處在于，一面是募資寒冬，另一面卻是單只基金規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄。2018年9月，“高瓴基金四期”募資完成，規(guī)模達(dá)106億美元，這是迄今為止亞洲規(guī)模最大的私募股權(quán)基金。

投中研究院院長國立波分析認(rèn)為，明年的募資趨勢還會進(jìn)一步分化，馬太效應(yīng)加劇。頭部白馬機(jī)構(gòu)和專注細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)更容易獲得LP青睞。

前述PE機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，目前國內(nèi)私募機(jī)構(gòu)大概有2萬家，很多私募機(jī)構(gòu)都是前幾年流動性寬松背景下的泛資管副產(chǎn)品。隨著市場進(jìn)入金融去杠桿周期，一些沒有資源稟賦優(yōu)勢和價值創(chuàng)造能力的中小私募機(jī)構(gòu)生存艱難。按照國外對比經(jīng)驗(yàn)，未來幾年部分中小私募可能會消失，市場分化的結(jié)果是資源不斷往頭部機(jī)構(gòu)集中，私募行業(yè)集中度會不斷提高，“這是中國私募市場走向成熟的表征”。

明勢資本創(chuàng)始合伙人黃明明分析，過去幾年，不管是估值的虛高，還是各種泡沫和風(fēng)口的涌現(xiàn)，其核心原因是全球資金的流動性泛濫。“大家普遍認(rèn)為今年的市場很艱難，期待明年市場回暖，抓住機(jī)會，但是在我看來這是資本在回歸理性。”

明年募資形勢或改善

盡管遭遇了募資難、投資難、退出難，但是今年年末一大波政策“紅包”卻讓VC/PE機(jī)構(gòu)一掃往日陰霾：10月份以來，鼓勵私募股權(quán)基金參與并購重組、將設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制、創(chuàng)投基金可按20%收稅等一系列利好政策相繼出臺。

祥峰投資合伙人夏志進(jìn)認(rèn)為，2019年的募資形勢總體會比2018年下半年有所改善。從資金供給層面來說，資管新規(guī)下，今年出現(xiàn)募資困難，但年末相關(guān)政策已在調(diào)整。此外。對VC/PE稅收政策落地，給所有LP(有限合伙人)吃了定心丸。從投資方面來看，由于國家在鼓勵創(chuàng)業(yè)方面的支持力度加大以及對民營企業(yè)的減稅降費(fèi)政策，企業(yè)盈利前景有所提升，投融資的活躍度將好于今年，從而對LP產(chǎn)生更大吸引力，更多的資金將有意愿重新進(jìn)入VC/PE市場，前幾年活躍的政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金等仍將是主力之一。

投中研究院院長國立波分析，影響募資形勢好轉(zhuǎn)的因素可能包括：科創(chuàng)板可能帶來的退出效應(yīng)，銀行理財(cái)子公司做實(shí)之后可能對股權(quán)配資的嘗試等。總體來看，在金融去泡沫的大背景下，雖然資管新規(guī)在微調(diào)以更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但資金流動性不會像前幾年那樣充裕，加之前幾年成立的基金業(yè)績數(shù)據(jù)開始呈現(xiàn)，GP(普通合伙人)想拿到LP的資金難度會越來越大，市場力量造成的分化將是主旋律。

對于明年的投資機(jī)會，黃明明表示，過去10年以流量增長、GMV增長、用戶增長為核心模型的創(chuàng)業(yè)或者投資浪潮正在走向盡頭。整個創(chuàng)投行業(yè)都在尋找什么是在未來5年到10年更有價值的新的創(chuàng)業(yè)機(jī)會或者新的企業(yè)，所有因素的疊加造成了今年市場的焦慮、動蕩。未來一定是科技驅(qū)動、科技與產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合的公司，在每個行業(yè)里極大地提升效率、給用戶帶來全新產(chǎn)品體驗(yàn)的公司，成為新的巨大的增長點(diǎn)。

“如果放在更大的歷史視角下，中國的股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展，一定是一個螺旋式上升的過程，現(xiàn)階段可能是短中期的低谷，未來伴隨中國經(jīng)濟(jì)增長料將有更大的行業(yè)景氣周期。”倪冰對記者表示。

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