A股三大股指今日午后集體拉升，滬指收盤上漲1.10%，收報2750.58點;深成指收盤上漲1.17%，收報8554.44點;創業板指收盤上漲0.82%，收報1455.50點。兩市合計成交2679億元，行業板塊全線上揚，軍工板塊掀起漲停潮。
對于后市大盤走向，機構紛紛發表看法。
興證策略：布局反擊下半場
跌宕起伏的權益市場，布局三季度反擊下半場。2018年的權益市場跌宕起伏，從金融環境收緊帶來的“內憂”到加息縮表對新興市場匯率影響和貿易摩擦的“外患”;從消費“三免疫”到“休假看NBA和世界杯”;從三季度7月初領先市場提出的“防守反擊”上半場到中場休息，上證綜指也從2691階段性的低點實現了6%-8%的正收益，在8月初我們基于外部貿易因素加劇、土耳其帶來的新興市場匯率等擾動，認為“反擊”需要中場休息。站在當前時間點，布局三季度末的反擊下半場正當時。主要因為我們認為隨著政策底部、估值底部逐步清晰，投資者應該趁著風險偏好階段性否極泰來，及時布局“反擊”下半場。后續可能有貿易摩擦等沖擊，但目前倉位和股價已基本反映此預期，有沖擊更是布局的絕佳機會。中期維度來看，外部的風險仍然存在，全部A股的盈利底部也未到來，但經歷了數月深跌以后，市場當前正在逐步進入短期可為區間。但中期維度，由于內部全部A股盈利底部未到，外部貿易問題尚未解決、新興市場的匯率沖擊尚未結束，我們仍然維持謹慎態度。長期看保持樂觀積極態度，一方面中國長期低估值的核心資產具備性價比，另一方面居民大類資產配置在資管新規的要求下，無風險收益率下行可能促進居民增配股票等風險資產。
中報業績凸顯大創新方向值得信賴。年中政治局會議召開后，有部分投資者預期類似以往傳統基建、地產的“大水漫灌”的放水可能會出現。我們認為本輪穩經濟難見大大放水，但在“補短板”的大基調上，彌補過去核心技術關鍵能力建設的短板，在“科技基建”領域可能會有持續的政策支持，如近期工信部推出的信息消費規模達6萬億計劃，5G頻段正式公布等。除了政策層面的支持，在最新的中報業績上大創新方向也有細分領域在持續改善。軍工二季度的收入和利潤增速出現較大增長，結合二級行業的表現也可以看出，特別是航空航天等凈利潤連續三個季度增速都在改善。TMT中雖然計算機、電子、通信的收入和利潤增速在二季度都有所回落，但計算機的毛利率水平反而有所提高。具體而言，計算機軟件的毛利率連續2個季度提升，IT服務的收入增速連續2個季度提升;通信如果剔除中興通訊其凈利潤同比由-37.4%變為4%。醫藥收入連續3個季度增速都在改善，其中生物制藥、其他醫藥醫療等二級細分行業凈利潤增速連續三個季度改善。
投資策略：大創新作為反擊下半場的主攻方向。主要兩個維度①“科技基建”以計算機(自主可控、云計算等龍頭)、通信(5G)、軍工(航空航天)、半導體產業鏈等過去核心關鍵技術能力建設的短板方向。②“技術消費”以消費電子(新款蘋果發布在即)、創新藥等居民對更高質量生活需求的方向。
海通策略：等待微妙變化 堅持消費和銀行
目前A股估值已經處于歷史底部區域，并且結構更合理。1990年以來A股經歷了五輪牛熊周期，用上證綜指刻畫，前幾次市場底部分別是1996年1月19日512點、2005年6月6日的998點、2008年10月28日的1664點、2013年6月25日的1849點。從PE(TTM，下同)/PB(LF，下同)角度看，前四次市場底PE11.5~18.4倍、PB1.4~2.1倍，目前(20180820))全部A股PE、PB已經分別降至最低14.8倍、1.6倍，已基本接近。市場對估值底的一個疑慮是整體估值雖低，但結構不好。這里我們從兩個角度來分析市場的估值結構：首先從全部A股剔除銀行PEPB看，2005/6/6的998點PE18.6倍/PB1.6倍，2008/10/28的1664點16.0倍/2.1倍，2013/6/25的1849點19.0倍/1.8倍，2016/1/27的2638點29.8倍/2.4倍，目前(08/20)全部A股剔除銀行PE20.5倍、PB 2.0倍已基本接近底部水平。其次，從全部A股估值中位數看，前四次PE/PB分別為20.6倍/1.6倍、16.4倍/1.7倍、27.6倍/2.1倍、44.7倍/3.7倍，目前中位數PE 28.3倍、PB 2.3倍也基本接近，若按照2013年6月2445只股票進行單獨統計，目前PB中位數1.9倍已低于當時估值水平。從估值分布看，目前估值結構比2638點更合理，與1849點類似，全部A股PE處在0-10倍的家數占比目前(2018/8/20)為6%(1849點5%，下同)，10-20倍為20%(17%)，20-30倍為19%(19%)，30-40倍為14%(12%)，40倍以上為33%(34%)，0倍以下為8%(12%)。這樣的估值結構意味著市場里有45%的股票PE位于0-30倍區間，比較前幾輪市場底部，2005/6/6的998點PE位于0-30倍區間的股票有49%，2008/10/28的1664點有63%，2013/6/25的1849點有41%，2016/1/27的2638點有20%。這樣的估值結構使得市場有一個相對穩定扎實的底部。
市場情緒仍然低迷，風險溢價、換手率、個股破凈數等指標接近前期底部水平。7月以來市場經歷了兩次小幅反彈，第一輪是從7月6日至7月26日，上證綜指從2691點反彈至最高2915點;第二輪從8月20日至8月28日，上證綜指從2653點反彈至最高2791點。市場兩次反彈幅度越來越弱，說明投資者情緒持續低迷。從情緒指標來看，目前風險溢價率、換手率、個股破凈數等指標都已接近前期底部水平。我們以1/全部A股PE-10年期國債到期收益率作為股市風險溢價的衡量指標，2005年以來的歷史數據顯示這一指標存在明顯的均值回歸特征，A股當前風險溢價為3.27%，遠高于2005年以來的均值1.56%，接近2005年以來均值+1倍標準差3.33%。而回顧前幾輪市場底部，2005/6/6的998點市場風險溢價為1.71%，2008/10/28的1664點為4.16%，2013/6/25的1849點為4.74%，2016/1/27的2638點為2.76%。從換手率看，截止2018/08/31，A股年化周平滑換手率為142%，較今年以來的均值182%已大幅下降，前四次市場底A股換手率分別為204%、290%、172%、259%。歷史上，在市場底部區域A股破凈股數量往往劇增，比如05Q2破凈數占比為20.2%，08Q4為16.7%，13Q2為10.9%，16Q1為2.9%。今年三季度以來A股破凈數(區間最低價/每股凈資產<1)達到377家，占全部A股的10.7%，也接近前幾次底部區域水平，詳見《A股估值底的含金量-20180829》。雖然目前市場的估值水平已經接近A股歷史底部時期，但市場情緒持續低迷，擔憂主要集中在幾個方面：A股企業盈利的二次探底，去杠桿過程中股市微觀資金供求難以出現大的改善，以及懸而未決的貿易摩擦等。
A股處在第五次大底的磨底期，等待微妙變化。自開市以來A股經歷了五輪牛熊周期，目前估值水平已經與前幾次市場底部相似，中期視角看市場處于第五輪周期底部。從形態看，這次從上證綜指2638點以來圓弧筑底階段，背景更像02/01-05/06，即宏微觀基本面趨穩、資金面偏緊，港股較A股對基本面反應更強，當時A股盤整磨底，港股走牛，最近一輪也是國內經濟基本面趨穩、盈利改善背景下港股呈現牛市。在中期磨大底的背景下，市場像樣的反彈需要等待積極的信號。跟蹤未來一段時間可能出現的一些微妙變化，9月5日美國對華2000億美元商品加征關稅的公眾意見征詢期結束，之后美國將正式公布加征關稅的規模和范圍，如果實際加征規模較小并且是分批實施，則有助于緩解市場悲觀情緒。據報道，11月國家領導人和美國總統特朗普將在亞太經合組織(APEC)及二十國集團(G20)領導人峰會上會面。這兩個時間點之間的時段，貿易摩擦或將進入平靜期。根據以往中共中央委員會會議召開的時間和主題內容推斷，10月中下旬將召開十九屆四中全會，主題可能聚焦經濟改革。如果2000億征稅力度溫和，貿易摩擦進入平靜期，10月國內改革推進，屆時市場情緒有望改善，出現反彈機會。中期磨底的右側大拐點仍需等待：第一，等去杠桿出現拐點，杠桿的“癥結”在于地方債務，總量看我國杠桿率(非金融部門杠桿率256%)不算高，但結構性問題顯著，非金融企業部門杠桿率160%明顯偏高。地方城投有息負債占GDP比重從2008年的12.9%持續升至2017年的40.3%，如果地方融資平臺風險得到妥善解決，資金面將迎來拐點。第二，等待基本面數據確認盈利韌性，中報數據較好，市場擔憂三季報、四季報及19年盈利，未來的宏微觀數據下行壓力多大，仍需要跟蹤確認。
廣發策略：維持A股底部區域判斷
后期出口和房地產新開工的增速下行可能對經濟增速形成負向拖累，但基建對沖和信用風險的修復會形成一定支撐，名義GDP下半年仍然呈現溫和放緩的態勢，A股企業盈利也將下滑但無失速下探風險，預計全年A股非金融的盈利在14%左右。盈利韌性之下的估值低位具備較強參考意義。
P/E受到盈利增速預期、流動性、以及風險偏好多重因素的影響。在1)盈利預期發生重大轉變(通常受政策刺激)時領先實際盈利增速拐點約2-3個季度，如05、08年的盈利拐點;2)流動性環境發生重大變化時可能與實際盈利增速發生背離，如14年的大寬松和17年的去杠桿。預計下半年流動性平穩， A股盈利增速溫和向下，在其他因素邊際變化不大的情況下，短期A股整體估值抬升空間受限，但板塊結構上或產生盈利預期分化。
不同于以往幾輪估值底出現于盈利增速較低的位置，政策刺激扭轉了對于盈利增速的預期、提升了風險偏好，估值拐點上行。本次估值低位出現于盈利的高位階段，盈利增速預期“易下難上”的方向暫未發生調整。后續估值空間主要取決于本輪刺激政策的力度和效果是否能改變市場預期，當前仍需等待“政策效果的落定信號”，繼續觀察社融、信用利差、企業債融資等指標。
A股創業板三季報的利潤增速將大概率高于中報。剔除溫氏、樂視后，創業板歷年三季報的單季潤環比增速最低值、中位數、最高值分別為-17%、-8%、15%，環比外推可得三季報的累計利潤同比增速分別為17.6%、21.6%和31.9%。取最低值仍可高于中報增速的13.3%，有望獲得相對業績優勢。
絕處逢生，我們維持A股底部區域判斷，投資機會走兩端：稀缺景氣度向上+低估值有風險補償。(1)配置基建鏈、房地產與金融(房地產/水泥/保險);(2)挖掘成長股的α機會(計算機)，三季報利潤增速大概率高于中報，成長或迎來相對利潤增速向上的拐點。(3)在消費股倉位消化過程中逢低配置全球估值比較低估的消費龍頭(零售、飲料制造);(4)主題關注自主可控下的5G、國企改革。
