在人民幣匯率貶值預(yù)期之下，加快推進(jìn)人民幣國際化步伐似乎不再是當(dāng)前重點，尤其在8月出臺系列干預(yù)措施后，市場有預(yù)期或又以犧牲人民幣國際化為代價穩(wěn)定人民幣。不過，通過對貿(mào)易項與資本項下人民幣國際化進(jìn)程的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實或與預(yù)想有所不同，人民幣國際化有進(jìn)展，亦有顯而易見的不確定性。(周鵬峰)
導(dǎo)讀
不少境外企業(yè)愿通過跨境貿(mào)易項接受人民幣并非為了長期持有，而是將人民幣作為暫時的避風(fēng)港。畢竟，當(dāng)前多個新興市場貨幣兌美元匯率下跌幅度超過10%，而人民幣兌美元匯率年內(nèi)跌幅不到4%。
截至9月14日11時，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.8479附近，今年以來跌幅超3%。
“不過，相比2016年匯率下跌期間人民幣在全球交易支付使用量持續(xù)萎縮，今年不少境外企業(yè)反而對人民幣相當(dāng)青睞。”一家在中東及南亞地區(qū)國家參與基建項目建設(shè)的國內(nèi)大型工程設(shè)備企業(yè)海外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，過去兩個月多家當(dāng)?shù)仄髽I(yè)主動提出能否使用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算。
這一度讓他感到相當(dāng)詫異——以往人民幣匯率下跌期間，這些境外企業(yè)都對人民幣“避而遠(yuǎn)之”。
數(shù)據(jù)證明了一切。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)最新數(shù)據(jù)顯示，7月SWIFT人民幣全球交易使用量升至2.04%，較6月上漲0.43個百分點，延續(xù)全球支付貨幣中第五位的排名。
布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler認(rèn)為，人民幣國際化在匯率下跌期間逆勢擴(kuò)張，美元“神助攻”功不可沒。由于美元持續(xù)升值與美聯(lián)儲鷹派加息，全球美元融資成本驟然上漲，迫使越來越多企業(yè)減少美元融資額進(jìn)行跨境付款，反而給人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算創(chuàng)造了空間。SWIFT數(shù)據(jù)也顯示，7月美元在全球支付市場的份額降至38.99%，是2月以來的最低水平。
“這僅僅是一項外部因素。”一家外資銀行金融市場部主管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出。在匯率動蕩下人民幣國際化步伐依然加快的內(nèi)在驅(qū)動力主要集中在三個層面:一是今年以來中國央行采取多項措施完善人民幣跨境業(yè)務(wù)制度，促進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易投資便利化，為離岸市場人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展提供充足流動性支持;二是近期央行采取有效干預(yù)措施遏制人民幣貶值預(yù)期升溫;三是中國金融市場對外開放提速，吸引越來越多外資機(jī)構(gòu)加大人民幣債券股票投資，引導(dǎo)人民幣成為全球新的投資儲備貨幣，進(jìn)一步盤活了人民幣使用需求。
工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實發(fā)布最新報告指出，無論用匯率決定程度最大的聯(lián)動貨幣絕對數(shù)量， 還是所影響的相對經(jīng)濟(jì)體量，人民幣區(qū)域(RMB Bloc)與美元、歐元區(qū)域三足鼎立的格局初現(xiàn)雛形。盡管近期人民幣匯率波動較大，但在匯率內(nèi)生穩(wěn)定性增強(qiáng)的前提下，人民幣國際化有望再度提速。
“以往都是人民幣匯率升值驅(qū)動人民幣國際化步伐加快，一遇到匯率貶值就停滯不前，如今這輪國際化進(jìn)程是在匯率動蕩且趨于雙向波動的情況下開展，一旦成功，將讓人民幣真正意義上成為國際重要的投資儲備貨幣。”上述外資銀行金融市場部主管指出。
境外企業(yè)主動接受人民幣的算盤
面對過去兩個月人民幣下跌，上述國內(nèi)大型工程設(shè)備企業(yè)海外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人發(fā)現(xiàn)中資企業(yè)的避險操作熱情遠(yuǎn)高于境外企業(yè)。
6月起，他所在企業(yè)母公司多次要求海外分支機(jī)構(gòu)多儲備美元資金，不急于將外匯利潤結(jié)匯轉(zhuǎn)入母公司賬戶，一是鑒于人民幣貶值壓力可能觸發(fā)外匯管制加強(qiáng)，母公司可用海外分支機(jī)構(gòu)美元資金支付外匯款項，節(jié)省購匯流程并降低對外付款不確定性;二也能有效對沖當(dāng)前人民幣匯率下跌壓力。
“這種情況并不少見。”他告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，即便國內(nèi)母公司因去杠桿遭遇流動性吃緊，海外機(jī)構(gòu)也不能貿(mào)然結(jié)匯“流失”美元頭寸。為此他們想到了一個兩全其美的辦法，通過合作銀行外保內(nèi)貸，以境外美元資金作擔(dān)保由合作銀行向境內(nèi)母公司提供人民幣貸款，如此既解決了企業(yè)還貸壓力，也留存了大筆美元。只要下半年信貸政策趨于寬松令企業(yè)獲得貸款“借新還舊”，這筆美元又能“回到”企業(yè)賬戶對沖人民幣匯率下跌壓力。
一家外貿(mào)企業(yè)財務(wù)總監(jiān)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，留存美元頭寸也成為他們近期一項重點業(yè)務(wù)考核指標(biāo)。在簽訂外貿(mào)合同時，她會向?qū)Ψ教岢瞿芊駜?yōu)先考慮使用美元付款。
她甚至聽說不少外貿(mào)企業(yè)為了少付美元，在吸引海外買家接受人民幣貿(mào)易付款時采取老辦法——在人民幣貿(mào)易結(jié)算額度上打3%-5%的折扣，作為對方對沖人民幣匯率下跌風(fēng)險的補(bǔ)貼。
“沒想到不少新興市場國家企業(yè)一口答應(yīng)。”起初她特別好奇他們難道不擔(dān)心手里的人民幣匯率持續(xù)下跌，后來得知其中的“秘密”，由于這些新興市場國家對美元外匯管制較嚴(yán)(甚至采取強(qiáng)制結(jié)匯措施)，令這些企業(yè)更愿先接受人民幣，轉(zhuǎn)而用于購買進(jìn)口其他中國產(chǎn)品進(jìn)行銷售，賺取新的利潤同時減輕外匯頭寸強(qiáng)制兌換壓力。
與此同時，越來越多新興市場國家當(dāng)?shù)劂y行開始接入人民幣跨境支付系統(tǒng)CIPS，向當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供開設(shè)人民幣賬戶等服務(wù)，讓他們得以持有部分人民幣頭寸對沖本國貨幣匯率大跌風(fēng)險。
“一些中東國家基建項目投資方近期找到我們，希望能用人民幣支付機(jī)械設(shè)備進(jìn)口款項。”上述國內(nèi)大型工程設(shè)備企業(yè)海外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。究其原因，近期個別擁有人民幣外匯儲備的中東國家央行正嘗試向當(dāng)?shù)卮笮推髽I(yè)提供一定額度的人民幣貸款試點，用于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)支付中國基建項目工程款項，以此減少美元外匯儲備頭寸的消耗(用于穩(wěn)定本國匯率)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，人民幣在跨境貿(mào)易項的使用范圍擴(kuò)大，也與境內(nèi)銀行積極開展人民幣跨境收付業(yè)務(wù)息息相關(guān)，此舉令海外人民幣流通量保持相對寬裕的狀況，有效盤活了境外人民幣使用范疇。
“尤其今年以來央行出臺一系列措施便利人民幣跨境使用，此前曾收緊人民幣跨境收付的商業(yè)銀行紛紛放松對經(jīng)常項下人民幣跨境收付的限制——原先要求每日人民幣跨境業(yè)務(wù)收支必須為正頭寸，如今不但取消上述限制，還對擁有真實貿(mào)易背景的企業(yè)加快了代客人民幣跨境收付的審核流程。”上述外貿(mào)企業(yè)財務(wù)總監(jiān)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。
但多位銀行對公業(yè)務(wù)部門人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者直言，受全球貿(mào)易沖突升級影響，海外企業(yè)使用人民幣結(jié)算的意愿相比年初人民幣國際化重啟時并沒有明顯提升。
“以往一些國家傳統(tǒng)能源開采企業(yè)向中國出口煤炭等原材料時，往往會接受一定額度跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算款，轉(zhuǎn)而采購中國商品以規(guī)避匯兌風(fēng)險，如今擔(dān)心全球貿(mào)易沖突升級導(dǎo)致中國大宗商品需求與進(jìn)口商品量雙雙縮水，因此在合同簽訂時相應(yīng)削減了人民幣結(jié)算款。”一家外資銀行對公業(yè)務(wù)部門人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者也注意到，不少境外企業(yè)愿通過跨境貿(mào)易項接受人民幣并非為了長期持有，而是將人民幣作為暫時的避風(fēng)港。畢竟，當(dāng)前印度盧比、南非蘭特、印尼盾、巴基斯坦元等新興市場貨幣兌美元匯率下跌幅度超過10%，而人民幣兌美元匯率年內(nèi)跌幅不到4%。
“事實上，這種套利現(xiàn)象在境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)同樣存在。”一家股份制銀行金融市場部人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，隨著外匯管制趨嚴(yán)，部分外貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)而借助人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算渠道，先將人民幣頭寸轉(zhuǎn)移到境外，再兌換成美元頭寸，以此規(guī)避境內(nèi)外匯管制，套取人民幣匯率下跌收益。
在他看來，這背后，部分外貿(mào)企業(yè)還有另一層顧慮——擔(dān)心人民幣國際化進(jìn)程可能隨著匯率波動而再度中途夭折，因此也不愿在境外持有大量人民幣用于新的貿(mào)易付款結(jié)算，且認(rèn)為相關(guān)部門已注意到人民幣匯率動蕩與國際化之間存在的微妙關(guān)系。
今年初，證監(jiān)會副主席方星海在一次論壇上表示：“2016年后人民幣在國際市場的使用規(guī)模略有減少，海外市場容量收縮。究其原因，維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定、防止儲備過快流失是主要考量，這個代價也是應(yīng)該付出的，但今后碰到類似的情況還需要內(nèi)外兼顧。”
央行前行長周小川則提出，人民幣國際化要持之以恒，如果把一些制度性安排當(dāng)做調(diào)控性工具就很難推行。人民幣國際化取決于市場選擇，如果政策變來變?nèi)ィ袌鼍筒粫刑嗯d趣，要避免制度安排搖擺。
“因此，8月央行實施的一系列匯率干預(yù)措施，似乎特別重視內(nèi)外兼顧。”這位股份行金融市場部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出。
央行干預(yù)“內(nèi)外兼顧”?
整個8月，央行先后采取多項干預(yù)措施，包括調(diào)高銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金至20%;“限制”上海自貿(mào)區(qū)銀行向境外同業(yè)賬戶拆借或存放人民幣;重啟逆周期因子等。
“乍看之下，央行這些干預(yù)措施旨在防止匯率下跌過快，但具體分析就會發(fā)現(xiàn)央行主要采取價格工具進(jìn)行干預(yù)，比如調(diào)高銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率是為了扭轉(zhuǎn)遠(yuǎn)期市場人民幣匯率跌幅擴(kuò)大;重啟逆周期因子則是為了遏制順周期行為對人民幣定價機(jī)制(中間價過快下跌)的沖擊。”上述股份行金融市場部人士認(rèn)為，央行所采取的流動性調(diào)控工具，僅是暫停自貿(mào)區(qū)銀行向海外投放人民幣流動性，威懾力相比以往從離岸市場抽離人民幣流動性要低不少，表明央行不希望干預(yù)措施導(dǎo)致離岸市場人民幣流動性收窄，令人民幣國際化進(jìn)程再度陷入停滯。
Marc Chandler也認(rèn)為，8月中國央行干預(yù)措施似乎汲取了以往一些經(jīng)驗教訓(xùn)——為遏制人民幣貶值壓力，過去兩年央行相關(guān)部門多次從境外離岸市場抽離人民幣流動性抬高沽空成本，造成海外市場人民幣頭寸匱乏，不少有助于人民幣國際化的離岸人民幣金融創(chuàng)新“巧婦難為無米之炊”。
一個直觀的現(xiàn)象，就是2015年香港離岸市場人民幣存款規(guī)模一度突破萬億大關(guān)，隨著近年央行多次抽離香港地區(qū)離岸人民幣流動性，去年10月這個數(shù)值差不多約為5400億元，較峰值下跌約一半。
一家境外大型制造業(yè)公司中國區(qū)負(fù)責(zé)人對此感同深受，此前他所在企業(yè)打算從離岸市場拆借一筆人民幣頭寸用于跨境貿(mào)易結(jié)算付款，但鑒于央行以往多次抽走離岸市場人民幣流動性令融資成本大增，企業(yè)遲遲沒能落實相關(guān)人民幣短期貸款。
“如今隨著香港地區(qū)離岸人民幣存款持續(xù)增加，這項操作再度進(jìn)入工作日程。”他指出，他們之所以愿意采取離岸人民幣貸款用于貿(mào)易結(jié)算付款，是因近年相關(guān)部門積極出臺措施，允許企業(yè)通過境內(nèi)代理銀行辦理人民幣匯率風(fēng)險對沖與資金頭寸購售匯業(yè)務(wù)，讓他們無需擔(dān)心人民幣頭寸不足無法履行還款義務(wù)。
不過，盡管匯率動蕩沒有妨礙人民幣在貿(mào)易項的國際化進(jìn)程，但興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出，當(dāng)年德國馬克和日元在貿(mào)易結(jié)算占比峰值僅30%左右，2015年一季度人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算占中國-全球貿(mào)易結(jié)算的比重已達(dá)27%，考慮到未來全球貿(mào)易沖突升級令整體貿(mào)易額增速下滑，僅依靠跨境貿(mào)易結(jié)算推動人民幣國際化步伐加快難度不小。
香港交易與結(jié)算所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松此前撰文稱，人民幣國際化的下一階段，是從國際貿(mào)易結(jié)算貨幣向國際投資及儲備貨幣轉(zhuǎn)變。
央行最新數(shù)據(jù)顯示，盡管8月人民幣匯率波動較大，但直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生2239.1億元，已達(dá)當(dāng)月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)交易額4751.2億元的近一半，尤其當(dāng)月人民幣形式外商直接投資額達(dá)到1756.3億元，凸顯外商利用人民幣開展境內(nèi)投資的熱情日益高漲，有助于人民幣成為國際新的投資貨幣。
“若能借助“一帶一路”倡議等發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣對外投資，形成人民幣對外投資與外商直接投資的資金閉環(huán)，將有助于人民幣國際化提速。”Marc Chandler指出，畢竟這類投資項目存續(xù)周期與回報時間較長，足以有效抵御人民幣匯率短期波動匯兌風(fēng)險，令海外機(jī)構(gòu)能更長時間持有人民幣。記者 陳植 上海報道
