短短一天之內(nèi)，4家企業(yè)的5只債券違約，涉及本息超過60億元。短暫恢復(fù)平穩(wěn)之后，債券違約高峰突然卷土重來。
9月25日，浙江大型民營企業(yè)新光集團的兩只債券“15新光01”、“17新光控股CP001”同時發(fā)生違約，涉及本息金額總計約30億元。同一天，上市公司利源精制等3家企業(yè)也發(fā)生了債券違約。
這并非近期違約的債券全部。第一財經(jīng)根據(jù)Wind統(tǒng)計，9月截至25日，已有9家發(fā)行主體的12只債券違約，涉及債券余額合計約165億元。而自7月份以來，債券違約呈高發(fā)態(tài)勢，到9月25日，三季度單季已有21家企業(yè)的47只債券違約，涉及余額達486億元左右。
與上半年相比，債券違約的特征并未出現(xiàn)大的變化，基本上都是民營企業(yè)，上市公司又是其中的重災(zāi)區(qū)，三季度6家上市公司違約債券余額達到219億元左右，占比近半。
“出現(xiàn)違約的企業(yè)，基本上都是高比例舉債、資金投向不能覆蓋負債的企業(yè)。”業(yè)內(nèi)人士分析，這些企業(yè)過度依靠舉債驅(qū)動規(guī)模增長，但經(jīng)營效率、現(xiàn)金流沒有改善，一旦外部環(huán)境變化，借新還舊無法繼續(xù)，債務(wù)問題必然爆發(fā)。
上市公司違約規(guī)模占比近半
根據(jù)新光圓成9月25日披露，截至當(dāng)日，由于資金緊張，未能籌集資金按期足額兌付本息，其母公司新光集團發(fā)行的“15新光01”、“17新光控股CP001”兩只債券發(fā)生違約，涉及金額本息總計約30億元。
披露信息顯示，15新光01發(fā)行規(guī)模為20億元，票面利率為6.5%，本期兌付日為9月25日，應(yīng)付本金17.4億元，利息1.3億元。截至到期兌付日終，新光集團未能按期足額償付。此外，發(fā)行規(guī)模10億元的17新光CP001，截至9月22日應(yīng)付本息10.68億元，但截至9月25日，新光集團僅兌付70716萬元。
新光集團并非當(dāng)天唯一一家違約的企業(yè)。除了新光集團，利源精制、河南眾品食品公司兩家企業(yè)，也在同一天出現(xiàn)了違約。其中，河南眾品食品公司1.5億元債券本金違約，利源精制5180萬元利息違約，涉及本金7.4億元。9月25日短短一天之內(nèi)，出現(xiàn)違約的債券本息就接近40億元。
而這還不是近期債券違約的全部。進入7月份以來，債券違約呈高發(fā)態(tài)勢，違約主體、債券數(shù)量、金額均快速上升。根據(jù)第一財經(jīng)粗略統(tǒng)計，當(dāng)月，共有7家發(fā)行主體違約，違約債券20只，違約債券余額約為178億元;8月份則有9家主體違約、涉及債券15只，違約債券余額143億元左右。
而進入9月份之后，違約仍未見放緩。包括上述4家企業(yè)在內(nèi)，截至9月25日，當(dāng)月也有9家發(fā)行主體的12只債券違約，違約債券余額合計約164.90億元。據(jù)此計算，截至9月25日，三季度單季已有21家發(fā)行主體的47只債券違約，目前違約債券余額合計485.70億元。
相對于上半年，2018年下半年債券違約數(shù)量顯著上升。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年上半年，共發(fā)生28起債券違約，涉及金額共計283.51億元。
隨著債券違約不斷發(fā)生，越來越多的上市公司也卷入其中。公開信息顯示，自從7月份以來，至少已有永泰能源、樂視網(wǎng)、金虹控股、利源精制、*ST凱迪、印紀傳媒等6家上市公司債券違約。雖然涉事企業(yè)數(shù)量不多，但違約債券本息規(guī)模卻極為龐大。
債券違約的上市公司中，涉及債券數(shù)量、規(guī)模最大的是永泰能源，違約債券多達14只，規(guī)模合計182.30億元。7月5日，由于永泰能源未能按期償付到期本息，初始發(fā)行規(guī)模為15億元、票面利率7%的“17永泰能源CP004”違約，違約本息共計16.05億元。
違約發(fā)生后，導(dǎo)致其他13只債券也出現(xiàn)交叉違約，其中發(fā)行規(guī)模10億元以上的就有7只。
此外，永泰能源母公司永泰集團也出現(xiàn)違約。7月5日，因觸發(fā)交叉條款，永泰集團發(fā)行的超短融“18永泰集團SCP001”也發(fā)生違約，違約本金為10億元。加上永泰能源，“永泰系”違約債券合計高達192.30億元。
此外，*ST凱迪也多次違約。繼5月“11凱迪MTN1”本息6.98億元違約后，該公司在9月5日公告稱，因資金周轉(zhuǎn)困難，不能按期支付“16凱迪01”和“16凱迪02”兩只債券的利息，且涉及金額為8.46億元的16凱迪01也不能按期回售。
此外，印紀傳媒、金鴻控股分別在9月10日、8月24日出現(xiàn)違約，金額分別為4.24億元、4.34億元。加上樂視網(wǎng)8月份發(fā)生的0.73億元違約，三季度已至少有6家上市公司債券違約，違約金額達到219億元左右，占比達45%。
收益難以覆蓋負債
“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭卻各有各的不幸”。但對于違約的企業(yè)來說，不幸卻是相似的。
“去杠桿打擊最大的，是高比例舉債、資金投向不能覆蓋負債的企業(yè)。”華南某股份制銀行一位中高層對第一財經(jīng)稱，這些企業(yè)往往具有高負債、規(guī)模快速增長，但經(jīng)營效率、現(xiàn)金流高度緊張的共同特點。一旦外部環(huán)境變化，借新還舊的負債驅(qū)動模式無法繼續(xù)，企業(yè)經(jīng)營又不能改善，債務(wù)問題必然爆發(fā)。
單純從負債來看，新光集團負債并不算高。合并資產(chǎn)負債表顯示，截至2018年6月底，其總資產(chǎn)812億元，總負債469億元，資產(chǎn)負債率約為57%。此前的2015年至2017年，其資產(chǎn)負債率分別為58.87%、58.12%、57.79%。
但新光集團的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)卻為違約埋下了隱患。根據(jù)新光集團8月29日披露的一份債券募集說明書，截至3月底，其短期借款60.85億元，應(yīng)付票據(jù)3.55億元，其他應(yīng)付款3億元，一年內(nèi)到期非流動負債48.95億元，合計超過115億元。而到了6月底，這一數(shù)字已大幅攀升至206億元，短短3個月增加了91億元，除了短期借款高達71.45億元，還包括一年內(nèi)到期的非流動負債131億元，應(yīng)付票據(jù)3.3億元。
短期負債高懸，但流動資產(chǎn)卻并不多。截至6月底，新光集團賬面貨幣資金僅有14.19億元，比年初大幅減少20.74億元，僅償還短期借款就存在57億元以上的資金缺口。即便加上計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)24億元，以及19.3億元的應(yīng)收賬款、68.8億元的存貨以及26.6億元的其他應(yīng)收款和流動資產(chǎn)，也不足以償還上述負債。
負債大規(guī)模增加，資產(chǎn)收益率卻并未同步提升。2015年底到2018年6月底，新光集團總負債分別為215.37億元、399.55億元、448.67億元、469億元，同期主營業(yè)務(wù)收入分別為90億元、136億元、138億元、81億元，營業(yè)利潤分別為16.29億元、21.23億元、52.04億元、9.9億元。
2015年到2017年新光集團的營業(yè)利潤增長，還是依靠房產(chǎn)增值。披露顯示，2015年到2017年，該公司對投資性房地產(chǎn)采用公允價值模式進行后續(xù)計量，引起的公允價值變動收益分別為5.9億元、0.81億元、26.72億元，占當(dāng)期營業(yè)利潤的比例分別為36.21%、3.82%、51.33%。
資產(chǎn)規(guī)模、收入增長，并未帶來現(xiàn)金流的改善。根據(jù)債券募集說明書披露，2015年至2017年，新光集團經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為15.48億元、11.01億元、-13.40億元，而2018年上半年也僅有1.47億元。
不僅是新光集團，利源精制也存在同樣的情形。“這些企業(yè)的手法基本一致，就是利用負債做大資產(chǎn)規(guī)模，又依靠規(guī)模提升估值，再做大負債。”某股份制銀行人士說，這些企業(yè)規(guī)模擴大并不是依靠內(nèi)在經(jīng)營增長支撐負債，而是在資產(chǎn)估值增長的前提下，不斷撐大負債規(guī)模。一旦市場景氣結(jié)束，高估值不能持續(xù)，其債務(wù)也無法支撐。
民營企業(yè)融資仍難
出現(xiàn)債券違約的企業(yè)類型，與2018年上半年相比并無二致。除了少數(shù)國企外，主要以民營企業(yè)為主。
自從2017年7月中旬以來，短短兩個月內(nèi)，監(jiān)管層屢次表態(tài)，要求金融機構(gòu)加大對民營企業(yè)、中小企業(yè)融資的支持力度。
9月18日，央行召開“改進民企融資服務(wù)支持民營經(jīng)濟發(fā)展”的座談會，央行行長易綱出席會議并講話，這已是央行兩周內(nèi)第二次召開專門會議，研究如何加強民企金融服務(wù)。
更早些時候的7月17日，銀保監(jiān)會黨委書記、主席郭樹清帶隊赴中國銀行總行，就銀行業(yè)加大民營企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)力度情況進行調(diào)研督導(dǎo)，并主持召開座談會。
“目前來看，(民企融資)情況還有待進一步改善，當(dāng)然，一些企業(yè)自身的調(diào)整也沒有完成。”上述股份制銀行人士說，債券違約的企業(yè)本身存在負債過高、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的問題，債務(wù)風(fēng)險較大，融資仍然存在困難。另一方面，銀行信貸投放還是更多偏向國企、供應(yīng)鏈融資，以及專攻細分領(lǐng)域具有一定技術(shù)優(yōu)勢，經(jīng)營、現(xiàn)金流都比較好的企業(yè)。
