到10月，地方債發(fā)行也步入尾聲。截至目前，2018年度新增專(zhuān)項(xiàng)債額度已接近完成。從10月份上半月的地方債一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，發(fā)行節(jié)奏明顯放緩。業(yè)內(nèi)預(yù)期，地方債供給壓力減輕后，對(duì)其他債券的擠出效應(yīng)消退，利率債和信用債有望迎來(lái)利好。同時(shí)，地方債所募資金逐步流向項(xiàng)目，對(duì)基建等投資的撬動(dòng)效應(yīng)將在四季度體現(xiàn)。
火爆的9月：地方專(zhuān)項(xiàng)債供需兩旺
自8月份財(cái)政部要求加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度以來(lái)，八九月份的專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行呈井噴式增長(zhǎng)，9月份迎來(lái)發(fā)行最高峰。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，9月新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行量為6713.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)2265.51億元，超過(guò)了今年前8月累計(jì)6094.03億元的發(fā)行量。
專(zhuān)項(xiàng)債放量推動(dòng)新增地方債規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。今年第三季度地方債發(fā)行總額接近2.4萬(wàn)億元，較上個(gè)季度翻一番。
經(jīng)歷了八九月份快馬加鞭發(fā)行后，目前剩余的新增專(zhuān)項(xiàng)債額度已經(jīng)不多。根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》(下稱(chēng)《意見(jiàn)》)中要求，今年9月底前新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行比例不少于80%的目標(biāo)也已超額完成。
據(jù)國(guó)盛證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，國(guó)內(nèi)各地區(qū)累計(jì)發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債額度已達(dá)1.22萬(wàn)億元，剩余新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額度為1334億元，占比不足全年總額度的10%。
根據(jù)《意見(jiàn)》要求，剩余的發(fā)行額度應(yīng)當(dāng)主要放在10月份發(fā)行。而不少地區(qū)已經(jīng)達(dá)到年內(nèi)一般債或?qū)ｍ?xiàng)債新增額度上限，年內(nèi)將不再新發(fā)。
大幅放量的地方債也獲得了配置主力軍——銀行的青睞。除了高資質(zhì)低風(fēng)險(xiǎn)、免稅效應(yīng)之外，部分地方債的票面利率也同樣誘人。根據(jù)政府相關(guān)指導(dǎo)，一些優(yōu)質(zhì)地區(qū)的地方債利率較基準(zhǔn)普遍上浮了40個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)機(jī)構(gòu)熱捧，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)大幅提升。
一級(jí)市場(chǎng)的火爆也帶動(dòng)部分經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的地方債發(fā)行熱度，其發(fā)行利率也有所降低，融資成本壓力得以減輕。
平復(fù)的10月：擠出效應(yīng)減弱
由于八九月份的供給放量，地方債在市場(chǎng)上產(chǎn)生擠出效應(yīng)。第三季度，國(guó)債、政策性金融債二級(jí)市場(chǎng)的成交受到一定程度影響。多重因素作用下，8月起，10年期國(guó)債利率開(kāi)始攀升。
進(jìn)入10月，地方債發(fā)行節(jié)奏已明顯放緩。截至14日，新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行量?jī)H為100億元。除去國(guó)慶假期，僅看單周發(fā)行規(guī)模也顯著縮減。隨著供給壓力減輕，市場(chǎng)預(yù)期利率債、信用債等有望迎來(lái)利好。
不過(guò)，發(fā)行端放緩，債券投資端資金到位后將逐步發(fā)力。國(guó)泰君安證券債券分析師覃漢認(rèn)為，新增地方專(zhuān)項(xiàng)債主要與地方基建項(xiàng)目掛鉤，將有效緩解基建項(xiàng)目資金資源緊張問(wèn)題，撬動(dòng)銀行中長(zhǎng)期信貸，帶動(dòng)基建投資企穩(wěn)回升。“由于上半年新增地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行僅432億元，大部分新增專(zhuān)項(xiàng)債都是自7月才開(kāi)始發(fā)行和投向項(xiàng)目領(lǐng)域，預(yù)計(jì)作為項(xiàng)目資本金的撬動(dòng)效應(yīng)和對(duì)投資的拉動(dòng)作用，將在四季度開(kāi)始顯現(xiàn)。”
這也可能對(duì)債市第四季度表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。覃漢認(rèn)為，財(cái)政是下半年基本面變化的關(guān)鍵，基建項(xiàng)目和融資的擴(kuò)張是關(guān)鍵領(lǐng)先變量。地方債將杠桿撬動(dòng)后續(xù)基建和信貸擴(kuò)張，投資增速和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有望觸底回升，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，抑制債市表現(xiàn)。
關(guān)鍵詞： 基建 供需 專(zhuān)項(xiàng)
