中國鉬資源儲量豐富。 全球鉬資源分布高度集中，2021年全球鉬儲量 1600萬噸，中國儲量 830萬噸，占比超過 51%，是全球鉬資源最豐富的國家。其中，河南省鉬礦資源最豐富，鉬儲量占全國總儲量的 30.1%，其次是陜西和吉林，三省鉬儲量合計占全國 56.5%以上。國內(nèi)鉬礦礦床規(guī)模大，陜西金堆城、河南欒川、遼寧楊家杖子、吉林大黑山鉬礦均屬于世界級規(guī)模的大礦。

競爭格局集中，下游應(yīng)用廣泛。鉬應(yīng)用廣泛，主要作為生產(chǎn)高強鋼、合金鋼、不銹鋼、工具鋼、鑄鐵、超級合金、鉬基合金等的添加劑。2020 年全球鉬消費結(jié)構(gòu)占比合金鋼 39 %、特種不銹鋼24%、合金工具鋼 7%、鑄鐵/鑄鋼 8%、鎳合金 3%、鉬金屬 6%、化工 13%。中國鉬礦石行業(yè)屬于資本密集型、資源依賴型及下游驅(qū)動型行業(yè)，具有較高的準入壁壘。中國鉬礦石行業(yè)發(fā)展較為成熟，現(xiàn)已形成較為穩(wěn)定的競爭格局，市場規(guī)模兩級分化較為明顯，洛陽鉬業(yè)、金堆城鉬業(yè)等頭部企業(yè)占據(jù)市場份額超過 50%。

國內(nèi)產(chǎn)量增長緩慢，海外基本無新增產(chǎn)能。國內(nèi)市場，頭部鉬礦企業(yè)產(chǎn)量已達上限，并無新鉬礦開發(fā)項目，僅有紫金礦業(yè)未來有小部分伴生鉬增量出現(xiàn)。海外礦企中，麥克莫蘭自由港公司計劃在 2022 年擴大開采率。墨西哥集團計劃小幅增加鉬產(chǎn)量并將會持續(xù)在秘魯 Apurimac 地區(qū)進行開發(fā)。未來鉬產(chǎn)量增量有限，海外市場無明顯增量。

特鋼占比較低，國產(chǎn)替代空間巨大。我國特殊鋼產(chǎn)量占鋼材總產(chǎn)量比重較低，遠低于發(fā)達國家。2021年我國特殊鋼產(chǎn)量為 13789.14萬噸，占我國粗鋼產(chǎn)量的比例約為 13.35%，遠低于日本的 20.96%和德國的 22%。未來隨著航空航天、國防軍工的發(fā)展，以及諸多新興產(chǎn)業(yè)的大力發(fā)展，特鋼的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)擴展，鉬需求量也將快速增加。

供需緊平衡，鉬價有望開啟一輪長周期上行。根據(jù)我們的測算，2022-2024年國內(nèi)鉬供需缺口分別為 1.66、2.37、3.14萬噸。供需缺口進一步擴大有望推動鉬價持續(xù)上漲。

投資建議：我們認為未來 3年，全球鉬基本無新增產(chǎn)能，供應(yīng)相對剛性，伴隨國內(nèi)制造業(yè)升級+綠色能源飛速發(fā)展，鉬下游高強鋼、高速工具鋼、風(fēng)電葉片、軍工高溫合金鉬需求未來空間較大。2022 年上半年鉬行業(yè)供需缺口接近 1 萬噸，未來 3年，缺口仍然存在，鉬價有望開啟一輪長周期上行，給予鉬行業(yè)“強于大市”的評級，主要標的：金鉬股份、洛陽鉬業(yè)。

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