今年入夏以來我國多地長時間極端性高溫導致用電負荷大增，多地缺電的現實情況重新引發市場對火電價值的討論。天風證券認為，2022年1-7月全國火電完成投資額達405億元，同比增長70.2%，火電建設表現出復蘇態勢，火電仍是電力供應中不可或缺的主力電源。在“雙碳”目標下能源電力行業轉型調整步伐加快，火電兜底保供和調峰調頻價值凸顯。
以下為原文內容：
電力現貨市場價格走勢如何?
今年入夏以來我國多地長時間極端性高溫導致用電負荷大增，電網壓力顯著增大，部分地區啟動有序用電措施，多地缺電的現實情況重新引發市場對火電價值的討論。本周我們將對新型電力系統下火電角色定位進行系統性分析，從而為市場深入認識火電價值提供參考。
1.1. 新能源出力受制于不穩定性，供電能力不足帶來電力缺口
雙碳目標下，新能源裝機維持高增速，裝機規模占比不斷提升。雙碳目標下，能源結構綠色轉型加速，新能源裝機規模持續擴張。據國家能源局數據，2021年我國可再生能源新增裝機1.34億千瓦，占全國新增發電裝機的76.1%;截至2021年底，我國可再生能源發電累計裝機達到10.63億千瓦，占總發電裝機容量的44.8%。
新能源出力受制于不穩定性，電力供應能力相對不足。風電日波動最大幅度可達裝機容量的80%，且呈現一定的反調峰特性;光伏發電受晝夜、天氣、移動云層變化的影響，同樣存在間歇性和波動性。隨著風電/光伏并網比例提升，常規電源裝機容量占比相應降低，而新能源出力穩定性與常規能源相比仍存在明顯差距，因此容易導致高峰時段電力供應能力不足。
在此情況下，全國多個地區電力供應緊張，甚至出現電力缺口。我們對2021年各省份發用電關系情況進行梳理，可以看出，多個省份雖然裝機規模與其最高用電負荷相比存在盈余，但由于新能源裝機占比較高，其電力供需水平仍較為緊張，甚至出現供不應求的情況。以青海為例，其省內電力裝機與負荷盈余雖達到3142萬千瓦，但其新能源裝機占比達62%，因此其2021年省內發用電關系仍較為緊張。
而從電力需求來看，一方面，回顧近年來國內全社會用電量增長情況，2020年受疫情影響，國內用電量增速減緩，伴隨2021年后疫情逐漸緩解，國內穩經濟政策效果逐步落地顯現，用電量增速開始恢復，根據中電聯數據，2022年1-7月全社會用電量達49264千瓦時，同比提高4.6%，未來隨著國內經濟發展，疊加疫情影響進一步消除，國內電力需求或將保持剛性增長;另一方面，由于今年夏天多地長時間極端性高溫導致用電需求大增，而從近三年各月份用電量情況來看，其年底用電量均高于7、8月份，因此短期來看，2022年底電力需求量或將進一步增加，從而可能導致部分地區電力缺口加大。
綜上，未來全國電力供應保障壓力仍然較大。根據電規總院，結合當前電源、電網工程、投產進度，預計2022年安徽、湖南、江西、重慶、貴州等5個地區負荷高峰時段電力供需緊張;2023年、2024年電力供需緊張地區將分別增加至6個和7個。
1.2. 新型電力系統下火電保供與調控價值凸顯
電力保供壓力嚴峻，火電仍是電力供應中不可或缺的主力電源。在風光等新能源出力水平相對較低的情況下，電力保供壓力仍然需要常規電源分擔，從各電源類型年平均利用小時數來看，核電、火電、水電2021年平均利用小時數分別為7778、4353、3622小時，顯著高于新能源發電平均利用小時數，出力穩定性更強。
而對比上述三種電源類型：
1)核電：一方面，由于安全因素的制約，世界各國普遍對核電采取謹慎態度，且建設工程量較大，建設周期較長，同時建設地一般選在沿海地區，可利用空間有限;另一方面，我國作為貧鈾國家，原料供應也受到一定限制。
2)水電：一方面，水電站建設工程量較大，建設周期較長，且受到地理位置及自然條件約束較強，可開發資源相對有限;另一方面，水電出力穩定性與核電、火電相比仍存在一定差距，供電保障能力相對較弱。以四川為例，作為電力輸出大省，截至2022年6月，其省內水電裝機容量占比達78%，然而在7-8月份來水情況較差的情況下，面對高溫天氣帶來的高電力負荷，只能被迫采取限電措施。
3)火電：一方面，火電作為我國目前的主力電源，其技術成熟度較高，且火電廠工程量相對偏小，建設周期較短;另一方面，我國為“多煤貧油少氣”國家，火電燃料供應保障性相對較強。
調控方面，伴隨我國新能源裝機快速增長，火電靈活性改造已成為提升新能源消納能力和系統靈活性的重要方式。系統靈活性調節方式包括需求側響應、抽水蓄能電站、電化學儲能電站、火電靈活性改造等，其中火電靈活性改造具有改造效果好、性價比高、周期短等優點，可以在充分保障電網安全穩定運行的前提下，提升新能源消納能力和系統靈活性。
綜上，我國經濟進入高質量發展階段，電力需求和負荷將繼續保持較快增長。同時，“雙碳”目標下能源電力行業轉型調整步伐加快，并處于構建以新能源為主體的新型電力系統的進程中，電力安全穩定供應的難度更大，季節性及極端天氣下電力供應緊張的情況將明顯增多，因此，需要發揮煤炭在能源中的主體作用，以及煤電在電力系統中的兜底保供和調峰調頻作用。
1.3. 火電投資建設積極性增強，價值向上游設備端傳導
政策對火電態度出現轉變，強調火電“壓艙石”作用。2022年3月《政府工作報告》中提出，確保能源供應，立足資源稟賦，堅持先立后破、通盤謀劃，推進能源低碳轉型。在3月24日召開的2022年經濟形勢與電力發展分析預測會上，中電聯與國家電網的專家表示，在“雙碳”目標下需要正確認識煤電的價值，要適度發展支柱性電源，保障轉型期電力供應。
2022年8月19日，電規總院發布《未來三年電力供需形勢分析》，提出在保證安全的前提下，加快推進明確煤電建設，保障未來三年1.4億千瓦煤電按期投產，同時盡快新增規劃煤電項目落實，適時新增規劃一批電源儲備項目，夯實托底保供基礎，壓實電力供應保障的基本盤。
從盈利能力來看，成本端與收入端并舉保障火電收益水平，維持火電企業正常生產經營：
1)成本端：2021年10月19日，國際發改委發布《國家發展改革委研究依法對煤炭價格實行干預措施》，提出將研究依法對煤炭價格實行干預措施，促進煤炭價格回歸合理區間。2022年8月5日，國家市場監督管理總局發布消息稱將組織3個調查組分別赴山西、內蒙古、陜西開展調查，進一步加強電煤價格監管，明確法律紅線，規范電煤價格秩序。伴隨電煤保供穩價工作持續推進，火電企業成本壓力有望降低。
2)收入端：一方面，2021年10月國家發改委發布《關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》，提出將燃煤發電市場交易價格浮動范圍擴大至20%，電價上漲空間拉大;另一方面，目前我國山東省、廣東省已出臺對燃煤機組的容量補償政策，未來容量電價政策有望加速推進，從而進一步保障燃煤機組的合理收益。
價值強化疊加盈利改善，火電投資建設積極性增強。根據中電聯數據，2022年1-7月全國火電完成投資額達405億元，同比增長70.2%，火電建設表現出復蘇態勢。從企業端來看，火電投資建設積極性增強或將向上游傳導，煤電設備端企業有望獲取更多訂單，提升業績水平。
以東方電氣為例，2022H1公司實現營業收入279.09億元，同比增長22.75%，實現歸母凈利潤17.74億元，同比增長31.59%，實現新增生效訂單366.56億元，從營收結構來看，公司火電設備板塊實現營業收入達61.99億元，同比提高45.96%，占比達22.21%，同比提高3.53pct.同時，由于火電設備業務毛利率水平相對較高，公司業績有望持續受益。
1.4. 投資建議
一方面，我國經濟進入高質量發展階段，電力需求和負荷將繼續保持較快增長，另一方面，“雙碳”目標下能源電力行業轉型調整步伐加快，并處于構建以新能源為主體的新型電力系統的進程中，電力安全穩定供應的難度更大，季節性及極端天氣下電力供應緊張的情況將明顯增多。在此背景下，火電兜底保供和調峰調頻價值凸顯，火電投資建設積極性增強。同時，產業熱度有望向上游傳導，利好設備端企業，其業績有望持續收益。標的方面，建議關注【東方電氣】【上海電氣】【哈爾濱電氣】(H股)【華能國際】【國電電力】【華電國際】等。
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