行情回顧與估值：電力設備指數呈現寬幅震蕩格局，今年1-10月份下跌23.4%，跑贏滬深300指數5.6個百分點，在申萬行業中排名18位。截至2022年10月底，電力設備行業的市盈率為31.41倍，在過往10年的歷史分位數約為13.40%，處于歷史的較低位置。光伏設備和風電設備板塊當前市盈率為34.43倍及23.05倍，估值分位處于10年歷史的25.40%及22.10%。

三季報業績綜述：(1)今年前三季度全行業實現營業收入20,652.44億元，較去年同期大幅增長50.76%，其中光伏設備、電池是主要貢獻板塊，營收同比增速分別為83.17%和90.12%，風電設備板塊表現較差，營收同比下滑12.99%。(2)前三季度歸母凈利同比增長61%，細分板塊間增速顯著分化，光伏設備板塊同比增長123.34%，電池板塊同比增長69.31%，風電設備、其他電源設備板塊同比下滑。(3)雖然毛利率水平有所下降，但是行業凈利率連續4年走高，22年前三季度提升至9.92%，較去年同期顯著提升0.8個百分點。。

光伏設備板塊：(1)光伏海外需求旺盛，我國前三季度光伏組件出口同比增長89%，歐洲市場表現更為亮眼，前三季度歐洲光伏組件進口同比大增121%;國內前三季度光伏新增裝機52.6GW，同比增長106%，分布式裝機是主力，占比約67%。(2)供需緊張導致硅料價格高企，但價格上漲態勢趨緩，且最近有硅片龍頭廠商宣布下調單晶硅片價格。(3)光伏行業景氣高漲，板塊歸母凈利潤同比翻番。產業鏈上游利潤占比約為55%，但未來硅料價格有望迎來下降，進而推動利潤在產業鏈中重新分配。(4)光伏設備板塊的利潤率基本呈上行趨勢，22Q1-3光伏設備毛利率、凈利率分別為22.0%和13.2%，較去年同期分別提高1.2個百分點和2.7個百分點。

風電設備板塊：(1)行業裝機規模增速放緩，機組平均成本持續下降，今年前三季度國內新增風電裝機19.2GW，同比增長17%。機組大型化助力單瓦成本下降，風電機組投標均價較2021年初下降超40%，主要原材料價格出現顯著下降，緩解產業鏈成本壓力。(2)搶裝潮過后，風電面臨著裝機增速放緩、終端價格回調的短期影響，風電設備板塊營收、歸母凈利潤同比均出現下降。(3)2022年前三季度，風電整機廠商毛利率為22.1%，凈利率達到10.3%;同期零部件企業毛利率16.4%，凈利率僅約6.5%，整機環節盈利韌性較強。

投資建議：維持行業“強于大市”評級。(1)隨著硅料產能的陸續釋放，產業鏈利潤超額集中在上游的情況將有所改善，產業鏈價格的回落也將提振下游需求，建議關注光伏設備主產業鏈中一體化組件企業隆基綠能和具有市占率提升空間的膠膜企業海優新材;(2)雙碳目標驅動下，風電需求依然強勁，風電整機龍頭積極借助機組大型化降低單瓦成本，具備較強的成本傳導能力，利潤率持續改善，建議關注海上風電整機企業明陽智能。

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