碳中和成為全球范圍重要議題，氫能源具有來源多樣、清潔低碳、靈活高效、應用場景豐富等特性，將逐步替代石油、煤炭等化石燃料，成為全球能源重要載體。目前，氫能在全球能源占比僅0.1%，根據全球主要能源研究機構預測，2050年氫能占比將達到12-22%，空間廣闊。

全球主要經濟體均針對氫能制定了國家層面的發展戰略。日本規劃2030年氫氣供應量達300萬噸/年，2050年進一步提升至2000萬噸/年;美國規劃2030年清潔氫產能達到1000萬噸/年，此外，美國通過IRA對制氫進行稅收抵免;歐洲規劃2025-2030年安裝至少40GW可再生氫能電解槽，生產1000萬噸可再生氫能，并通過碳關稅支持氫能發展;中國則明確氫能是未來國家能源體系的重要組成部分，將其提升至國家能源戰略高度。綜合而言，氫能在碳中和背景下戰略意義突出，全球政策向氫能高度傾斜，增長確定性強。

電解水制氫經濟性漸顯，行業迎發展良機

主流制氫方式包括化石燃料制氫、工業副產氫、電解水制氫。根據我們測算，在0.4元/kWh電價下，堿性電解制氫成本約為25.79元/kg，PEM電解成本為32.57元/kg，堿性電解制氫成本已低于氫氣售價，與藍氫成本相近。電解水制氫成本對電價高度敏感，若電價低于0.2元/kWh，電解水制氫成本將低于多數場景下的灰氫成本，若低于0.1元/kWh，則可完全平價。在市場化電價環境下，零電價甚至負電價時有發生，若充分利用電價波動性，電解水制氫可實現高額收益。

目前全球電解水制氫占比僅0.15%左右，展望未來，綠氫有望受益于氫能占能源比重提升、綠氫占氫能比重提升雙重邏輯，迎來高速增長，電解水設備將率先受益。我們預計2025年全球電解水設備市場規模將達167億元，2022-2025年CAGR達106%，2050年全球電解水設備累計市場規模將近1.5萬億。

多方入局，搶占先機

目前，中國企業占據全球電解槽設備主要份額，根據氫能觀察，2022年全球電解槽市場出貨量約1GW，國內電解槽出貨量則近750MW。國內電解槽設備有三類參與者，第一類為718所、競立、大陸等老牌電解槽企業，其技術沉淀深厚，市占率高;第二類為隆基綠能、陽光電源等光伏龍頭企業，資金、技術實力雄厚，光伏業務與電解水制氫業務高度協同;第三類為昇輝科技、華電重工、華光環能等新興勢力，各自憑借技術優勢、訂單優勢等切入電解水制氫設備市場，對傳統企業形成沖擊。目前中國電解槽市場CR3達80%，隨各方勢力入局，未來競爭格局或將重塑。

行業評級及投資策略

受益于氫能占能源比重提升、綠氫占氫能比重提升雙重邏輯，電解水制氫行業將高速增長，給予行業“推薦”評級。重點推薦昇輝科技、華電重工、華光環能、科威爾，建議關注隆基綠能(電力設備組覆蓋)、陽光電源(電力設備組覆蓋)、億利節能、雙良節能(電力設備組覆蓋)等。

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