事件：產業在線發布家用空調產銷數據，2022 年1 月家用空調生產1307 萬臺，同比下滑8.4%，銷售1331 萬臺，同比下滑5.3%。其中內銷出貨559 萬臺，同比下滑9.4%，出口773 萬臺，同比下滑2.1%。

春節因素影響，空調產銷下滑。由于春節因素影響，每年的1、2 月份空調的產銷節奏變化相對較大，單從1 月份的空調產銷數據來看，產銷均出現下滑，主要原因為1 月下旬部分企業工廠休假，整體有效工作時間相比去年有所減少，生產節奏受到影響。零售端表現低迷疊加行業庫存相對較高，使得企業比較謹慎，也對出貨端有所影響，奧維云網數據顯示1 月份空調線上、線下銷量同比下降25.98%和34.05%。內外銷來看，外銷表現優于內銷，在去年高基數(2021 年同比增長56.6%)背景下小幅下降2.1%。全年來看，由于原材料價格處于高位，空調企業受成本壓力影響，降價空間較小，內銷市場預計和去年持平或小幅下降。出口已經歷連續兩年的高增長，2022 年面臨著較多的不確定因素，保持高增速相對較難。

三大白電表現分化。分品牌來看，三大白電內銷表現分化。1 月份美的總銷量490 萬臺，同比減少7.5%，其中內銷220 萬臺，同比減少2.22%，出口270 萬臺，同比減少11.48%，主要原因為去年同期基數較高。格力總銷量305 萬臺，同比下降7.6%，其中內銷185 萬臺，同比下降15.91%，出口120 萬臺，同比增長9.09%，我們認為格力內銷下滑明顯是由于持續進行渠道改革，淡季壓貨的減少。海爾總銷量128 萬臺，同比增長26.7%，其中內銷63 萬臺，與去年同期持平，出口65 萬臺，同比增長71.05%。

行業集中度提升。1 月份美的、格力、海爾總出貨量市占率為36.80%、22.91%、9.61%，同比變動-0.9、-0.6、2.4PCT，其中內銷市占率為39.39%、33.12%、11.28%，同比變動2.9、-2.6 和1.1PCT，出口市占率為34.93%、15.53%、8.41%，同比變動-3.7、1.6、3.6PCT.從集中度來看，空調內銷CR3 提升了1.4 PCT。

投資建議： 1 月空調受春節因素影響產銷雙雙下滑，其中內銷受零售端表現較弱疊加庫存較高影響下滑明顯，出口在去年高基數基礎上小幅下降。短期來看，原材料價格依然處于高位，終端價格下降空間較小，國內耐用消費品零售端表現也相對較為弱勢，空調內銷恢復面臨一定難度。外銷雖面臨基數壓力，但出口數據有望保持在較高水平。

總體來看我們認為，空調行業格局較為穩定，格局紅利在原材料壓力邊際改善時將有所體現，白電龍頭盈利能力有望逐步改善。白電龍頭由于2021 年調整較多，估值處于歷史相對較低位置，安全邊際較高，推薦美的集團(000333)、格力電器(000651)和海爾智家(600690)。

風險提示：原材料價格波動的風險;出口訂單轉移的風險;行業景氣度恢復不及預期的風險。

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