美國互聯網下半場的變革在哪里?我們通過研究美國幾大互聯網行業，結論如下：1)從滲透率角度看，美國除新聞聚合及電商滲透率低于我國外，其他行業滲透率與國內較一致，全球互聯網發展程度整體相近;2)美國互聯網巨頭也在垂直行業里尋找媒介及形式變化帶來的新機會。如電商行業：滲透率雖仍有空間(美國13%vs中國21%)，但“社交+數據”推薦模式已崛起，基于內容的電商鏈接/點擊率數據均有明顯提升;社交網絡行業：Youtube滲透率已超越Facebook成為美國互聯網用戶滲透率最高的社交網絡，UGC+中短視頻為社交主流方式。總而言之，各行業視頻內容化趨勢越來越明顯。
中國消費互聯網短中期：看好游戲邊際改善帶來的游戲及直播行業機會。中短期行業受益于市場對版號恢復預期增強，疊加部分游戲公司經過1-2年產品打磨，進入新一輪產品周期。行業在“業績、估值”雙底部后，或隨著版號和產品周期開啟，迎來估值修復及業績改善。同期游戲直播有望受益。
中國消費互聯網中長期：看好內容消費變遷(5G下全民視頻時代)及商業改造(服務業互聯網化)兩大賽道。1)互聯網內容消費領域，全民視頻化趨勢已來。縱觀整個內容消費變遷(2G-4G)，內容演變形式越來越富媒體化(文字-圖文-視頻)，用戶參與度越來越強(瀏覽-轉發-Pick)，產品形態推動內容生態演進(PGC-PUGC)。我們判斷基于移動端的全民視頻時代即將到來(5G)，基于流量穩定性&互動形式&競爭格局三維度考慮，行業層面我們依次看好UGC視頻社區>短視頻>長視頻;2)電子商務行業，服務電商或成為后移動互聯網時代最后的大流量入口，服務電商或將會形成新零售體系，包括外賣、商超、生鮮、甚至商超等等，10萬億級市場規模的流量有待挖掘。此外實物電商中基于電商、內容、社交相結合的社交電商也值得關注。
投資建議與投資標的
預判中國互聯網發展趨勢，我們歸納四條投資主線，按投資時間依次排序：1)短中期，看好游戲政策邊際改善帶來的游戲及直播行業機會，建議關注：騰訊控股(0700，未評級)、網易(NTES，未評級)、吉比特(603444，未評級)、游族網絡(002174，未評級)、虎牙(HUYA，未評級);2)中長期：看好內容消費領域中內容視頻化+UGC崛起下的機會，建議關注：bilibili(BILI，未評級)、字節跳動、快手：3)中長期：電商中的社交電商及服務電商，建議關注：拼多多(PDD，未評級)，美團點評(3690，未評級);4)A股其他優質標的，建議關注：視覺中國(000681，未評級)、分眾傳媒(002027，買入)。
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