后段設(shè)備市場空間大：設(shè)備更新速度快&動力電池需求爆發(fā)
后段設(shè)備為鋰電行業(yè)發(fā)展成熟的產(chǎn)物，當(dāng)市場發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，出于對電池安全性和能量密度的考慮和產(chǎn)線高效生產(chǎn)的要求，后段檢測設(shè)備+后道自動化組裝設(shè)備的重要性日益凸顯。
從產(chǎn)品更新周期分析，后處理設(shè)備的更新?lián)Q代周期已從5-8年縮短至目前的3-5年。未來驅(qū)動設(shè)備采購的因素除了新增產(chǎn)能還有存量產(chǎn)能的更新改造。
從市場空間分析，鋰電設(shè)備行業(yè)核心驅(qū)動因素是電動化率的提升。預(yù)計(jì)到2030年電動化率提升到25%-30%(目前不足2%)。我們預(yù)計(jì)到2025年，我國國內(nèi)動力電池實(shí)際產(chǎn)能將會達(dá)到570GW左右，其中2025年當(dāng)年新增產(chǎn)能是322GW，鋰電設(shè)備需求是386億元，其中，后道設(shè)備需求是136億元。
設(shè)備的效率提升&一體化&整線集成將成為2019年設(shè)備行業(yè)大趨勢
1)從市場擔(dān)心動力電池降本將壓制設(shè)備公司盈利能力，我們認(rèn)為單位投資下降更多來自效率的提升，設(shè)備供不應(yīng)求將扭轉(zhuǎn)2018年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的情況。2)在降本增效的背景之下，一體化設(shè)備應(yīng)用逐漸增多。鋰電設(shè)備由單機(jī)銷售到分段集成，再到整線集成，最終發(fā)展為自動化的整線集成。3)鋰電設(shè)備行業(yè)集中度提升，行業(yè)橫向整合加速，看好具備整線能力+研發(fā)實(shí)力的設(shè)備商。
隨著電池廠集中度不斷提高，龍頭設(shè)備商強(qiáng)者更強(qiáng)
國內(nèi)2018年動力電池廠CR10已達(dá)83%，同比+11pct。預(yù)計(jì)在強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)作用下，2020年以后，后段設(shè)備企業(yè)的CR10將達(dá)到90%以上。同時(shí)，由于重新選擇供應(yīng)商的成本較高，設(shè)備廠商承擔(dān)著電池降本增效的技術(shù)共同開發(fā)的角色，需要不斷根據(jù)客戶要求來調(diào)整設(shè)備參數(shù)，故鋰電池廠一般不會輕易更換設(shè)備供應(yīng)商。我們認(rèn)為，目前已綁定了龍頭電池廠的設(shè)備商例如杭可、泰坦等有望充分受益于龍頭電池廠擴(kuò)產(chǎn)和下游集中度提高。
杭可科技：具備集成能力的后段設(shè)備商龍頭
杭可科技是國內(nèi)排名第一的化成分容測試設(shè)備商，綁定三星、LG、寧德新能源、比亞迪等知名電池廠商，在國內(nèi)后段設(shè)備市場長期占據(jù)龍頭位置。2018年LG公布擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃超100GWh，三星啟動78億元投資動力電池，作為核心設(shè)備商，杭可未來幾年的訂單和業(yè)績將會顯著受益。目前，公司已具備完整的后處理系統(tǒng)設(shè)計(jì)與集成能力，逐漸從單機(jī)設(shè)備商轉(zhuǎn)變?yōu)橄到y(tǒng)集成商。2018年歸母凈利為2.86億元，2015-2018的CAGR高達(dá)71%，毛利率保持在45%。2019年4月，杭可擬申請科創(chuàng)板IPO，募集資金將用于進(jìn)行產(chǎn)線擴(kuò)建，加大在后道設(shè)備環(huán)節(jié)的布局力度。
潛力選手：珠海泰坦(先導(dǎo)智能子公司)被收購后，協(xié)同效應(yīng)明顯
杭可主要國內(nèi)競爭對手有珠海泰坦(先導(dǎo)子公司)、廣州擎天、廣州藍(lán)奇。其中珠海泰坦新動力設(shè)備精度高，電網(wǎng)回饋率達(dá)80%，有明顯技術(shù)壁壘，且綁定CATL、比亞迪、銀隆等知名電池廠。被先導(dǎo)收購后，泰坦2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.98億(全年業(yè)績承諾1.25億)大超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)泰坦和先導(dǎo)本部有望充分發(fā)揮協(xié)同，進(jìn)一步提升大客戶采購份額。
投資建議：
1、首推具備全球競爭力的鋰電設(shè)備龍頭【先導(dǎo)智能】：收購泰坦切入后段設(shè)備，協(xié)同效應(yīng)凸顯;2、【科恒股份】擬收購譽(yù)辰及誠捷智能向中后段延申，整線布局完善中;3、【星云股份】立足PACK檢測，產(chǎn)業(yè)鏈延申占據(jù)更廣闊市場。建議關(guān)注：第三方鋰電PACK龍頭【東方精工】，后道設(shè)備龍頭【杭可科技】(擬上市)，【利元亨】(擬上市)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
下游電池廠投資低于預(yù)期;新能源車銷量和電動化進(jìn)程不及預(yù)期;設(shè)備驗(yàn)收進(jìn)度滯后導(dǎo)致存貨減值損失。
關(guān)鍵詞：
