創(chuàng)業(yè)板原本是禁止重組上市的，如今證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板重組上市的規(guī)定予以松綁，實(shí)屬罕見(jiàn)。

日前，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(簡(jiǎn)稱(chēng)“《重組辦法》”)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。這是繼2016年9月之后，監(jiān)管部門(mén)再次對(duì)《重組辦法》進(jìn)行修訂。《重組辦法》從2008年正式出臺(tái)，期間經(jīng)歷2011年、2014年、2016年以及2019年四次修訂，客觀上反映出資本市場(chǎng)近11年發(fā)生的變化。

此次《重組辦法》修訂，將主要涉及擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)、將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間由60個(gè)月縮短至36個(gè)月、恢復(fù)重組上市配套融資等幾個(gè)方面。其中，擬支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，又成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板原本是禁止重組上市的，該規(guī)定自2013年11月一直延續(xù)至今。如今證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板重組上市規(guī)定予以松綁，實(shí)屬罕見(jiàn)。

創(chuàng)業(yè)板重組上市規(guī)定松綁，將產(chǎn)生一系列積極影響。對(duì)于市場(chǎng)而言，除了可通過(guò)IPO通道吸納優(yōu)質(zhì)企業(yè)外，還可增加重組上市的新途徑，豐富了優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市的渠道。同時(shí)，也豐富了劣質(zhì)企業(yè)的出清方式，有利于提升創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體質(zhì)量。

對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，一些業(yè)績(jī)下滑、經(jīng)營(yíng)困難、背負(fù)巨大債務(wù)或大股東股權(quán)質(zhì)押瀕臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司，通過(guò)優(yōu)質(zhì)的非上市企業(yè)借殼重組的模式，可實(shí)現(xiàn)解困、脫貧甚至解除質(zhì)押爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。不排除一些瀕臨退市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，通過(guò)借殼重組的方式脫胎換骨、走上良性發(fā)展軌道的可能。

希望實(shí)施借殼重組的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，要么是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，要么是所處行業(yè)前景暗淡。通過(guò)實(shí)施借殼重組，不僅能讓上市公司擺脫退市風(fēng)險(xiǎn)，也可導(dǎo)致上市公司基本面發(fā)生根本性變化，進(jìn)而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生正面刺激作用。因此，在重組上市過(guò)程中，不僅參與重組的企業(yè)受益，投資者同樣也是受益方。

在此次修訂《重組辦法》之前，創(chuàng)業(yè)板與滬深主板和中小板相比，堪稱(chēng)是個(gè)“特殊”的板塊，不僅對(duì)投資者適當(dāng)性管理設(shè)置了50萬(wàn)元門(mén)檻和2年買(mǎi)賣(mài)股票經(jīng)驗(yàn)，還禁止了重組上市，并規(guī)定退市公司不能重新上市，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

鑒于創(chuàng)業(yè)板的“特殊性”，筆者認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板為重組上市松綁之前，仍有一些問(wèn)題需進(jìn)一步厘清。比如，《重組辦法》規(guī)定，重組上市的標(biāo)的資產(chǎn)為符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，這一定位與科創(chuàng)板的定位如出一轍。一旦《重組辦法》實(shí)施，一部分高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能會(huì)選擇在創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)重組上市，難免會(huì)與科創(chuàng)板上市企業(yè)形成“同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)”的局面，與管理層“建立多層次資本市場(chǎng)”的初衷相違。

再如，根據(jù)規(guī)定，重組上市的審核標(biāo)準(zhǔn)與新股IPO“等同”。雖然是“等同”，但兩者之間還是存在根本性區(qū)別的。新股IPO由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核，重組上市由證監(jiān)會(huì)重組委審核，且IPO的審核要更嚴(yán)格。鑒于創(chuàng)業(yè)板的“特殊性”，從保證借殼上市企業(yè)的質(zhì)量方面考量，創(chuàng)業(yè)板的重組上市是否更應(yīng)走IPO審核通道呢?

此外，創(chuàng)業(yè)板的估值比滬深主板和中小板要高得多，一些企業(yè)為了躋身創(chuàng)業(yè)板、享受高估值，通過(guò)借殼重組的形式實(shí)現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板掛牌，可能性還是很大的。因此，如何強(qiáng)化重組上市的過(guò)程監(jiān)管、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，具有重要意義。

重組上市，不僅為更多企業(yè)掛牌創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟了一扇門(mén)，也為瀕臨退市的企業(yè)打開(kāi)了一扇“充滿(mǎn)陽(yáng)光”的窗，提供了一個(gè)出清的機(jī)會(huì)，將投資者的損失控制在有效范圍內(nèi)。

□曹中銘(財(cái)經(jīng)評(píng)論人)

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