2022 年以來， 國內燒堿市場價格大幅上漲， 目前處于上行通道。 截至 2022 年 5 月 5 日， 液堿( 32%離子膜) 市場均價報 1297 元/噸， 較年初上漲 32.0%， 一季度液堿平均價報 1114.6 元/噸， 同比上漲 124.4%;燒堿( 99%片堿) 市場均價報 4224 元/噸， 較年初上漲 22.8%， 一季度片堿平均價報 4051.0 元/噸， 同比上漲 106.7%。

供給方面， 我國是全球燒堿生產大國， 近 5 年國內燒堿產能增長緩慢。2020 年我國燒堿總產能為 4470 萬噸/年，占全球當年總產能的 44.8%。近年我國燒堿行業產能增長緩慢。 以液堿為例， 2017-2021 年國內液堿有效產能復合增長率為 1.17%。其中，2021 年國內液堿有效產能為 4288.9萬噸/年， 同比增長 1.45%。 截至 2021 年底， 國內燒堿生產企業共 158家， CR10 為 20.23%。

產能增長緩慢主要受政策影響。 燒堿為高能耗、 高排放行業。 截至2020 年底我國燒堿行業能效優于標桿水平的產能約占 15%， 能效低于基準水平的產能約占 25%。 根據 2022 年 2 月發改委公布的《 高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南》 ， 截至 2025 年燒堿行業能效標桿水平以上產能比例達到 40%， 能效基準水平以下產能基本清零。“ 雙碳”和“ 能耗雙控” 的背景下， 燒堿行業面臨著產業結構的改革。 一方面，政策提高了燒堿行業的準入門檻， 增加了淘汰機制， 行業集中度有望提升。 另一方面， 未來低效產能淘汰， 新增產能受限， 行業供給趨緊。 2021年， 國內 7 家企業宣布新增產能計劃， 計劃新增 111 萬噸， 實際新增 35萬噸， 完成率為 31.5%。

需求方面， 氧化鋁產能快速擴張下， 帶動燒堿需求提升。 燒堿的直接下游主要為氧化鋁， 終端下游為電解鋁。 直接下游方面， 2022 年國內氧化鋁計劃新增產能 1110 萬噸， 占 2021 年總產能的 12.4%， 行業擴張速度較快， 對燒堿需求或將快速提升。 根據氧化鋁的新增產能， 我們預計 2022-2023 年氧化鋁對應的燒堿需求分別增長 9.9%和 7.0%，高于燒堿自身供給增速。 終端下游方面， 2020 年 4 月以來，電解鋁價格持續上升，漲幅最高達 65.8%， 且增長勢頭未減。 電解鋁、 氧化鋁價差持續走高，帶動氧化鋁利潤空間提升， 進而提高電解鋁企業生產積極性。 未來有望消耗更多的氧化鋁， 進而帶動燒堿的需求提升。

目前庫存低位運行， 反映了燒堿供給偏緊。 自 2021 年下半年以來國內燒堿庫存持續低位運行。截至 2022 年 4 月 29 日，液堿庫存量為 17.18萬噸， 長期來看仍處于低位， 較 2020 年同期下降 22.75%; 片堿庫存量為 1.92 萬噸， 同比下降 72.57%， 較 2020 年同期下降 83.66%。

綜合以上， 需求提升、 供給受限下， 燒堿行業景氣周期有望拉長。在雙碳政策和能耗雙控趨嚴的環境下， 未來燒堿供給增長受限， 供需或將趨緊， 疊加目前燒堿正處于景氣周期上行階段， 未來景氣周期有望拉長。

投資建議

燒堿行業景氣下， 相關生產企業或將受益， 如氯堿化工、 鎮洋發展、北元集團等。

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