盡管2020年以來，受到疫情影響餐飲行業困難重重，但后疫情時期在經濟穩定發展的基礎之上，生活節奏的加快、人口結構的變遷，導致飲食習慣長期改變，居民外出就餐以及訂購外賣頻率增加。因此，餐飲行業的穩定發展是餐飲供應鏈企業得以持續發展的底層邏輯。此外，餐飲行業經營成本持續上行、連鎖化率持續提升，使得餐飲企業對于食材標準化以及口味穩定性要求更高，餐飲供應鏈企業能夠通過規模化生產滿足上述需求。而冷鏈物流的發展，也為餐飲供應鏈的發展提供保障。

速凍食品深度參與行業，滲透率及空間仍待提升

隨著餐飲端對半成品食材的需求日益增強，半成品食材興起豐富了速凍食品市場，賦予速凍食品行業新的發展機遇。根據《2018年中國冷凍冷藏食品工業發展報告》數據顯示，2018至2019年速凍面米制品制造業實現主營業務收入分別為736億元/774億元，2020年受到疫情影響小幅下滑。我們預計，未來隨著行業發展步入成熟期，行業規模或保持小個位數增長。而相較于家庭消費，餐飲渠道將以更高的滲透率發展。

由于我國居民收入、消費水平不斷提高，消費者對營養豐富、食用方便的速凍魚糜制品以及速凍肉制品需求不斷增加。同時，伴隨著我國餐飲產業中火鍋子品類的快速興起，餐飲標準化及消費場景化帶動速凍火鍋料高速發展。從全國范圍看，行業龍頭與大量中小企業并存，市場較分散。但是隨著行業規模化的不斷提升，以及龍頭企業品牌化的持續推廣，市場份額將呈現逐步集中的趨勢，全國性品牌正逐漸形成。

復合調味品競爭白熱化，先發企業具有明顯優勢

復合調味料是以基礎調味料作為原料，經過進一步的加工，成為具有特殊風味的調味料。我國飲食講究“五味調和”，烹調以味道復雜為特點，正是調味品之間按照不同比例的復合與調劑才可達到美味的境界。由于烹飪技能需要長期經驗積累，烹飪中多種單一調味品材料準備以及操作繁瑣，初學者存在調和的難度，而且難以保證穩定口感，因此復合調味品便應運而生。復合調味品行業仍處發展期，加之疫情期間需求快速增加，使得行業面臨一定波動以及競爭加劇是必然的經過。盡管去年需求放緩，但伴隨而來的是行業庫存以及中小企業的出清，行業競爭格局有所改善。展望未來，復調仍然屬于高成長性賽道，在后疫情時期餐飲消費場景逐漸恢復之后，行業有望得以持續改善。

投資建議

盡管今年由于疫情影響，餐飲消費場景部分缺失。但是長期來看，隨著社會經濟可持續性發展，在后疫情時期，餐飲規模仍將穩步擴大，餐飲的連鎖化、外賣的規范化，都為餐飲供應鏈企業提供了發展機遇。此外，在餐飲行業的成本壓力之下，規模經濟使得產業鏈重心向上游轉移，而冷鏈物流的發展也為行業保駕護航。速凍制品及復合調味品作為餐飲供應鏈的主要細分方向，將充分收益行業發展帶來的紅利，具有渠道先發優勢及新品研發能力的企業有望持續提升市場份額，占據市場領先地位。綜上，我們給予行業“看好”的投資評級，推薦安井食品(603345)、千味央廚(001215)、立高食品(300973)及天味食品(603317)。

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