鋁是主要工業金屬品種之一，我國鋁產銷規模較高。鋁金屬物化性質優越，常用于建筑、運輸等領域，是當前全球主要工業金屬品種之一。

我國電解鋁行業產銷規模較高，2021 年我國電解鋁有效產能達4485.9萬噸，全球占比約58.3%，表觀消費量達3987.9 萬噸，占全球總消費量的60.0%左右。

國內供給側改革持續推進，鋁行業存在產能上限。近年來我國電解鋁行業政策管控逐步趨嚴，根據惠譽評級測算，中國電解鋁行業或將觸及4500 萬噸左右的產能天花板。隨著當前電解鋁產能逐步向其上限逼近，國內新增產能項目明顯下滑。2020 年國內電解鋁新增產能197 萬噸，而2021 年僅新增17.5 萬噸。在政策的影響下，未來新項目審批或更加困難，行業供給側增長有限。

歐洲電價激增疊加地緣沖突，全球電解鋁供給受限。從產能分布來看，2020 年歐洲地區電解鋁產能全球占比為11.5%，2021 年俄羅斯電解鋁產量占比5.2%，近期受碳中和及地緣沖突影響，歐洲及俄羅斯電解鋁供應普遍受限。一方面，歐洲電價持續上行帶動相關企業減產，2022 年2 月德國月平均電價達128.78 歐元/兆瓦時，同比增加164.4%。另一方面，俄羅斯受制裁影響電解鋁出口。目前西方各主要經濟體已分別開始了對俄羅斯的制裁行動，比如將部分俄羅斯銀行排除SWIFT 體系，來自俄羅斯的電解鋁供應或將受到一定影響。

國內鋁消費量預期持續增長，帶動供需缺口進一步擴大。從國內電解鋁消費分布來看，2021 年我國電解鋁主要應用于建筑和交運、電力三大領域，消費量占比分別為27%、24%和13%。建筑地產方面，2015 年至2019 年國內房屋新開工面積期間增幅達28.8%，而2020 年竣工端受疫情影響有所下滑，因此預期未來1-2 年內國內房地產竣工面積仍將保持較高的增速。交通運輸方面，2020 年純電動汽車的單車用鋁量約為291.7Kg，高于非純電動汽車的205.9Kg.隨著新能源汽車滲透率的逐步提高，交通領域鋁需求有望持續提升。電力方面，2022 年國家電網擬投資5012 億元，同比增速達8.25%，投資額創歷史新高。伴隨下游景氣，電解鋁供需缺口2022 年或達324.6 萬噸，供需缺口呈持續擴大趨勢。

價格持續攀升，鋁企利潤水平正處高位。首先，2020 年以來國內及全球鋁價均大幅上行，截至2022 年5 月13 日，LME 鋁價格收報2723.0美元/噸，同比提高約12.4%。而國內鋁行業原材料產能相對過剩，整體鋁產業鏈上游產能相對過剩，電解鋁企業成本管控能力較強。截至2022年5 月13 日，國內電解鋁-氧化鋁價差約14306.14 元/噸，相比2020 年同期提高167.7%，電解鋁行業利潤情況正處歷史較高水平。

投資建議

鋁價持續上漲，鋁企表現優異，鋁行業產能規模較大或自身優勢較為明顯的企業或將受益，如：神火股份、南山鋁業、云鋁股份、中國鋁業等。

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