白酒端午備貨反饋與展望：酒企按規(guī)劃目標(biāo)推進(jìn)端午回款，全年回款進(jìn)度過(guò)半。端午節(jié)作為白酒3-7 月傳統(tǒng)淡季中的“小旺季”，全年占比約10%-15%。5月中下旬以來(lái)，上海及周邊華東區(qū)域疫情影響逐步減弱，因此多數(shù)酒企暫未下調(diào)全年目標(biāo)，5 月多按原目標(biāo)推進(jìn)回款發(fā)貨，并在非疫情區(qū)進(jìn)行相應(yīng)的活動(dòng)及政策準(zhǔn)備。目前普遍回款進(jìn)度約50%，預(yù)計(jì)白酒端午消費(fèi)可迎小幅修復(fù)?？紤]端午占比僅全年10-15%，判斷行業(yè)真實(shí)的動(dòng)銷(xiāo)和需求檢驗(yàn)在中秋國(guó)慶，若可通過(guò)測(cè)試，酒企全年目標(biāo)仍可達(dá)成。各酒企端午回款進(jìn)度反饋如下：

一線酒企如期推進(jìn)，普遍進(jìn)度約50%。茅臺(tái)已回款至6 月，回款進(jìn)度約50%，5 月以來(lái)發(fā)貨略緩，發(fā)貨進(jìn)度約45%;五糧液疫情區(qū)回款目標(biāo)略降低，其他區(qū)域正常推進(jìn)，目前整體回款進(jìn)度預(yù)計(jì)達(dá)60%+，5 月來(lái)發(fā)貨進(jìn)度略加快;老窖5 月回款已完成，當(dāng)前回款進(jìn)度約50%，部分區(qū)域發(fā)起會(huì)戰(zhàn);汾酒按進(jìn)度正常推進(jìn)至55%左右;

蘇酒、徽酒5 月后疫情影響減弱修復(fù)明顯，回款進(jìn)度較好。洋河回款進(jìn)度約60%+，二季度目標(biāo)達(dá)70%;今世緣進(jìn)度約為50%;古井目前整體回款進(jìn)度約70%;迎駕出臺(tái)政策刺激端午銷(xiāo)售，回款約50%+;口子因合肥區(qū)域調(diào)整等因素，回款進(jìn)度略慢，約40%+;

擴(kuò)張型次高端回款分化。酒鬼酒省內(nèi)受疫情影響有限進(jìn)度較佳，內(nèi)參回款進(jìn)度約為65%，酒鬼系列約50%。舍得目前回款進(jìn)度45%-50%;水井坊回款節(jié)奏略放緩，目前22 財(cái)年回款進(jìn)度約85%。

茅臺(tái)新增酒庫(kù)建設(shè)：儲(chǔ)酒能力再度提升，保障擴(kuò)產(chǎn)有序推進(jìn)。5 月26 日，茅臺(tái)公告擬投資15.87 億元建設(shè)中華片區(qū)30 棟酒庫(kù)工程項(xiàng)目，本次酒庫(kù)建設(shè)新增儲(chǔ)酒能力約3.68 萬(wàn)噸。同時(shí)由于工程量增加、用地征拆費(fèi)調(diào)增等，茅臺(tái)擬增加三項(xiàng)茅臺(tái)酒擴(kuò)建技改項(xiàng)目的配套項(xiàng)目投資額，分別增加7.07 億、8.17 億、1.27 億。此次酒庫(kù)工程投資和技改擴(kuò)大投資額，均是為后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)做好保障，為打開(kāi)茅臺(tái)酒產(chǎn)能瓶頸打下基礎(chǔ)。

五糧液股東大會(huì)反饋：重申全年雙位增長(zhǎng)目標(biāo)，穩(wěn)中求進(jìn)，進(jìn)中提質(zhì)。5 月27 日，五糧液召開(kāi)2022 年股東大會(huì)，提出推進(jìn)質(zhì)、量、價(jià)三者統(tǒng)籌的高質(zhì)量發(fā)展，表示全年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)底氣仍足。分產(chǎn)品看，八代普五批價(jià)小步慢跑，已實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷(xiāo)售，1-4 月完成50%動(dòng)銷(xiāo)，部分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，華東區(qū)域亦基本完成任務(wù)。經(jīng)典五糧液嚴(yán)控配額，在北上廣深成都五大城市重點(diǎn)推廣，堅(jiān)持高端消費(fèi)者培育。系列酒完成60 萬(wàn)個(gè)基礎(chǔ)終端注冊(cè)，核心/形象終端數(shù)量同比增長(zhǎng)543%/609%，樣板市場(chǎng)氛圍同比提升60%，銷(xiāo)售從匯量式增長(zhǎng)向結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面提前儲(chǔ)備長(zhǎng)線競(jìng)爭(zhēng)力，公司“2+2+6”產(chǎn)能規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，501、503 車(chē)間優(yōu)質(zhì)酒率達(dá)到50%，513、507 后續(xù)優(yōu)酒率亦有望顯著提升，儲(chǔ)酒能力行業(yè)領(lǐng)先。當(dāng)前五糧液估值已過(guò)度折價(jià)，盡管短期外部壓力猶存，但應(yīng)著眼中長(zhǎng)期品牌價(jià)值和新管理層求變決心。

投資建議：全年盈利確定優(yōu)先，布局龍頭價(jià)值空間，整體維持近期板塊觀點(diǎn)，對(duì)價(jià)值底部進(jìn)行充分評(píng)估。5 月份以來(lái)白酒板塊小幅上漲，白酒指數(shù)近20 交易日上漲6.13%，反映市場(chǎng)對(duì)宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)白酒下半年消費(fèi)帶動(dòng)的期待，而行業(yè)層面酒企近期開(kāi)始回款亦是正向催化。不過(guò)端午仍非全年主要消費(fèi)旺季，6-7月仍需緊密跟蹤行業(yè)內(nèi)外部因素及酒企股東大會(huì)指引，8 月份中秋備貨開(kāi)啟才是關(guān)鍵檢驗(yàn)時(shí)點(diǎn)。

年內(nèi)確定性角度首選茅臺(tái)。在行業(yè)全年面臨較大不確定性背景下，確定性更加難得。首推品牌力超強(qiáng)的茅臺(tái)，市場(chǎng)化改革加速推進(jìn)落地，且報(bào)表逆勢(shì)主動(dòng)加速，使確定性更加凸顯。當(dāng)前估值回落至對(duì)應(yīng)22 年35 倍PE，量?jī)r(jià)提升潛力仍未完全釋放，中長(zhǎng)線價(jià)值已經(jīng)凸顯。

估值回落后打開(kāi)龍頭價(jià)值空間，預(yù)期底部布局中長(zhǎng)線，緊握汾酒，推薦五糧液和洋河，回落中布局老窖和古井。汾酒年內(nèi)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏把握較好，確定性與成長(zhǎng)性兼具，估值具備支撐。五糧液、洋河在預(yù)期回落中，估值安全邊際已經(jīng)非常充分。龍頭企業(yè)經(jīng)歷過(guò)多次外部環(huán)境的沖擊，經(jīng)營(yíng)的預(yù)案調(diào)整能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)實(shí)際經(jīng)營(yíng)調(diào)整幅度將低于估值回落幅度，同時(shí)短期沖擊多不改變長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，估值充分回落反而迎來(lái)中長(zhǎng)線布局時(shí)點(diǎn)。推薦五糧液和洋河，回落中布局老窖和古井。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、疫情反復(fù)影響需求、改革推進(jìn)不及預(yù)期等

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