從投資者交流我們發(fā)現市場多以線性外推復蘇走勢，但白酒回暖超預期，具體表現在：(1)茅臺批價率先回暖略超前期判斷，原箱茅臺批價持續(xù)上漲重回3000元，散裝茅臺在2700-2800元之間，推測主要系整體需求回暖、茅臺發(fā)貨較遲所致;(2)部分區(qū)域如江蘇、安徽等地，白酒動銷明顯好轉，進入6月在外溢壓力減輕及場景回補帶動下，動銷較去年同期開始穩(wěn)中有增，明顯好于5月中旬，廠商及渠道信心有所修復。整體表現略好于預期，我們認為主要系疫情在強有力管控措施下得到有效控制，場景消費隨之指數恢復，同時前期積壓部分消費有回補需求，對于中期是否能夠穩(wěn)中有升仍需看場景管控和消費信心。

疫情仍有零星爆發(fā)，但消費復蘇大勢已成，我們預計需求震蕩上行，尋找區(qū)域經濟阿爾法。在近期與投資者溝通過程中，整體情緒好轉但仍有擔憂，具體表現在：(1)疫情零星爆發(fā)，場景修復仍有分歧;(2)刺激政策在5月份集中出臺，落地效果仍待觀察，亦有悲觀者認為刺激政策已經“應出盡出”，后續(xù)期待更少。我們認為，疫情發(fā)展雖然具有偶然性，在強管控措施下和經驗加持下向好的方向發(fā)展，我們仍然堅持以“疫情+刺激”的完整周期看各板塊成長性，尋找基本面強化的子板塊。同時在區(qū)域上，我們認為經濟勢頭好、外溢壓力減弱的華東地區(qū)有改善的阿爾法。

投資策略：從確定性向彈性轉變，精選次高端、區(qū)域龍頭、啤酒板塊。前期我們強調把握復蘇場景中的彈性和確定性，在市場逐漸認同復蘇時，我們認為可以從復蘇初期的尋找確定性向彈性傾斜，主要系既然已經確信復蘇能夠到來、彈性標的具有價值，我們認為需短期弱化兌現的曲折過程，樂觀展望復蘇的終局。另外，彈性標的在前期市場回調時也有深度調整，目前反彈仍少，空間仍足。

具體推薦標的：復蘇彈性重點看次高端、啤酒和低估區(qū)域龍頭，次高端估值已經深度回調但基本面要看經銷商信心恢復進度，重點推薦確定性強的山西汾酒、招商進程仍在初期的舍得酒業(yè)，推薦酒鬼酒、水井坊;區(qū)域酒推薦洋河股份、古井貢酒、今世緣、伊力特，關注迎駕貢酒、老白干酒;高端酒堅守五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖。大眾品方面，優(yōu)先推薦場景復蘇彈性大的啤酒板塊，推薦青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒等;食品中建議以中長期視角看競爭壁壘強化的龍頭，如安井食品、絕味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，對于疫情受益類子板塊建議在受益和低基數的交集中尋找標的，如上海梅林、天味食品等。

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