宏觀經濟短期承壓，復產復工穩步推進。 2022 年以來新冠肺炎在部分地區出現反復， 對終端消費場景造成不利影響， 3、 4 月份社零總額和餐飲收入均出現不同程度的下滑，食品飲料板塊盈利短期承壓。 隨著相關防疫措施有力落實后，全國新冠確診人數近期快速下降，邊際改善趨勢明顯。 因此， 我們認為食品飲料板塊一方面需要關注復產復工的進度，另一方面也需要關注疫情對行業成長邏輯造成的影響。 綜合業績增長確定性、估值性價比等因素，板塊推薦的優先級為白酒>啤酒>乳制品。

景氣周期疊加消費回補拐點，看好白酒復蘇機會。 結合白酒處于本輪周期中后段的判斷，疫情加劇了白酒板塊基本面在短周期內的分化， 包括： 基地市場強勢，同時疫情控制良好的區域名酒增速領先; 預計高端酒和中高端酒這兩頭的價格帶增速領先。 對比歷史， 隨著復產復工的推進， 白酒板塊進一步復蘇的節奏或更接近 2009年，新一輪的上行周期將會有兩大支撐力量，即流動性的提升和基建固定資產投資加速。 邊際上，政府加大融資支持基建投資、房地產政策放松， 形成對白酒行業的積極因素。 通過刺激投資與消費，以及強化高端白酒的金融屬性等，流動性的放松也將進一步利好白酒行業。 區域經濟的利好因素對于區域名酒也有重要的影響，包括安徽的新產業發展、新疆的基建投資加速等。 此外， 考慮到 2020 年以來監管收緊將行業風險提前去化，主要酒企管理層更換后經營理念或更趨于穩健，以及當前茅臺酒價格處于合理位置，我們認為行業仍將保持結構升級、 穩健成長的趨勢。

啤酒銷量短期承壓，成本壓力逐步降低。 長周期看， 啤酒板塊將延續銷量零增長左右，營收個位數增長，以及盈利雙位數增長的趨勢。 邊際上，受疫情的影響，啤酒產銷量在 3、 4 月下滑幅度較大，但若在啤酒消費最重要的 6——8 月份疫情不出現大幅度反彈， 2022 年啤酒消費量的損失仍將有限。 行業結構升級的趨勢繼續推進，22Q1 包括青啤、重啤等在內的主要啤酒企業噸價均實現穩定提升。 原材料方面，盡管大麥價格仍在上行趨勢中，但玻璃、鋁錠和瓦楞紙的價格均出現扭轉的趨勢，同比上漲幅度也收窄明顯， 同時考慮啤酒企業的采購周期， 原材料成本同比壓力最大的時刻或已過去。 關廠去產、停止價格戰仍是行業共識，競爭格局優化的背景下，我們仍看好啤酒行業的盈利改善空間和業績彈性。

疫情有望推動需求上行，原奶周期拐點來臨。 對比 2020 年，本輪疫情有望進一步推動消費者飲奶需求上行，白奶、奶粉等品類受益明顯。 邊際上， 3、 4 月國內乳制品產量同比下滑，短期承壓。 分品類，白奶需求穩健， 保持總量穩定增長和結構升級的趨勢，高端常溫奶和低溫鮮奶增速領先;常溫酸奶增速呈現放緩趨勢; 奶酪行業維持高增長，滲透率繼續提升;成人奶粉增速有所提升。 受益于上游牧場產能的持續擴張，原奶供給改善明顯， 生鮮乳價格出現下滑趨勢，拐點來臨。 原奶價格下行支撐毛利率改善，競爭趨緩背景下，乳企盈利能力有望進一步提升。

投資建議與投資標的

白酒板塊建議關注： 銷量彈性上行， 渠道推進改革的高端酒龍頭貴州茅臺(600519，買入 );受益于消費升級加速的蘇酒公司洋河股份 (002304，買入 )和今世緣(603369，買入);受益于區域價格帶升級加速，全國化穩步推進的徽酒龍頭古井貢酒(000596，買入)。 啤酒板塊建議關注： 高端規劃積極，品牌營銷渠道兼修，提價控費的華潤啤酒(00291，買入)、 青島啤酒(600600，增持);烏蘇等高端產品快速放量的重慶啤酒(600132，未評級)。乳制品板塊建議關注： 原奶成本下行支持毛利改善，競爭趨緩費用節制，盈利能力有望繼續提升的龍頭企業伊利股份(600887，未評級)和蒙牛乳業(02319，買入);國產奶酪行業龍頭公司妙可藍多(600882，買入)。

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