2022年6月15日，統計局發布2022年5月份能源生產情況，5月份原煤產量3.7億噸，同比+10.3%，環比+1.4%，相比3月-7.1%，4-5月產量無明顯增長。2022年3月以來，發改委宣稱將增加煤炭產能3億噸，但從4月5月實際產量來看，產量釋放并不明顯，煤炭供給依然偏緊。5月經濟呈現恢復向好勢頭，主要指標環比邊際改善，其中發電量、粗鋼、生鐵、焦炭、水泥產量環比分別+5.3%、+4.1%、+4.8%、+4.4%、+4.2%，煤炭下游需求呈現改善趨勢，隨著疫情緩解與穩增長一攬子政策措施落地見效，煤炭供緊需增，煤價有望延續向上動能。

5月原煤產量環比增長有限，3億噸新產能釋放產量有限

2022年5月，全國原煤產量36783萬噸，同比+10.3%，環比+1.39%。綜合3-5月數據，3月原煤產量39580萬噸，4月原煤產量36280萬噸，環比-8.3%，主因3月供暖季結束，推測部分臨時性產能退出，5月原煤產量環比無明顯增長。2022年3月，發改委強調年內釋放煤炭產能3億噸，4月國常會進一步明確3億噸產能，我們認為煤炭新增產能仍存在很大不確定性，產能轉化為產量釋放并不明顯，且在2021年四季度煤炭保供形勢下，核增產能已最大限度挖潛。即將召開的黨的二十大進一步帶來環保、安監壓力，同時，5月進口煤環比下滑12.7%，預計下半年煤炭供給偏緊局勢難以改變。

需求環比呈現恢復勢頭，供緊需增趨勢明顯

電力：5月全社會發電量6410億千瓦時，同比-3.3%，環比+5.3%，其中火電4045億千瓦時，同比-10.9%，環比+0.9%，水電1217億千瓦時，同比+26.7%，環比+32.6%。在汛期水電出力大幅提升下，火電環比出現上漲。鋼鐵：5月粗鋼產量9661萬噸，同比-3.5%，環比+4.1%，生鐵產量8049萬噸，同比+2.0%，環比+4.8%，生鐵與粗鋼產量環比都已增長。1-5月粗鋼產量43502萬噸，同比-8.7%，減產3129萬噸，2021年粗鋼減產3200萬，粗鋼產量壓減任務或已超額完成，下半年粗鋼同比有望增長。焦炭：5月焦炭產量4176萬噸，同比+5.9%，環比+4.4%;水泥：5月水泥產量20280萬噸，同比-17.0%，環比+4.2%。經濟形勢向好：5月經濟逐步克服疫情影響，主要指標環比邊際改善，呈現恢復向好勢頭。隨著穩增長一攬子政策措施落地見效，經濟有望持續恢復，從而助推電力需求，汛期后，電力增量需求將主要來自火電，動力煤需求有望提升。生鐵、粗鋼產量環比增長表明“煤焦鋼”產業鏈逐漸恢復，隨著穩增長政策落地，下游地產+基建有望齊發力，鋼鐵、建材、化工用煤有望實現較快增長，煤炭供緊需增趨勢非常明顯。

電煤高位穩定盈利提估值&非電用煤受益價格彈性，煤炭股價值凸顯

電煤穩定盈利提估值：電煤年度長協和現貨被政策管控，供緊需增情況下，價格管控將導致煤價貼著上限運行，煤企盈利有望維持高位并趨于穩定，疊加高分紅和高股息率，將趨于類公用事業，拔估值邏輯很強，受益標的：中國神華、陜西煤業、中煤能源、晉控煤業、電投能源。化工、建材用煤受益價格彈性：非電動力煤與電煤煤種無本質區別，仍具有一定彈性，此類煤種占比高的公司將受益：蘭花科創、山煤國際。海外煤及煉焦煤具有完全彈性：海外煤及煉焦煤完全市場化，不存在政策約束，表現為完全彈性，價格由供需基本面決定，漲價仍是最強催化劑，受益標的：山西焦煤、平煤股份、兗礦能源。

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