總覽：公用事業為一次能源轉換平臺，將一次能源轉換為二次能源供給全社會產業鏈使用，一次能源價格也將通過公用事業向全產業鏈傳導。碳中和的提出即明確了未來能源轉型的主要方向，也成為今年穩增長的重要抓手。未來新型電力體系的建設，電力行業將呈現新的業態和新的商業模式。

綠電：綠電行業發展穩中有進，平價時代下優質α或將逐步顯現。新能源發電量增長為雙碳目標之下的主要趨勢，受此推動，綠電運營商業績體量預計總體呈現中高速增長。此外，平價電站消除應收賬款拖欠問題，疊加成本端下行趨勢，優質現金流資產屬性凸顯。綠電交易作為獨立的中長期交易框架，得益于其在組織調度方面的優先地位，或將逐步成為新能源市場化的主力，其明確執行溢價交易，靜待交易量擴容后為平價電站釋放紅利。各運營商資源獲取能力、資源稟賦差異、開發建設能力、區域電力消納與電價等方面的不同，令其盈利水平、業績增速呈現出較大的差異。

燃氣：關注全產業鏈均衡配置及上游氣源優勢企業。隨著天然氣消費需求的增長，疊加全球極端天氣、能源環保政策實施、俄烏沖突等影響，LNG 價格保持高漲趨勢。在天然氣量價齊升背景下，擁有LNG接收站及氣源端優勢的公司將獲益。

水電：電價中樞提升帶來業績彈性，來水偏豐錦上添花。我們認為水電投資主線可分為：1)關注部分區域電力供需緊平衡、市場化交易占比較高，從而貢獻電價中樞提升的水電公司;2)大型水電站投產在即，助力運營規模再度提升的水電公司，關注烏白電站以及雅中電站投產進度;3)關注圍繞金沙江、瀾滄江等流域建設清潔能源基地所帶來的風電光伏裝機成長。2022 年初至今我國西南主要流域來水較之往年偏豐，疊加市場化電價維持高位，有望帶動水電板塊釋放業績彈性。

核電：“積極”發展正在兌現，四代核電未來可期。“雙碳”目標下核能作為利用小時數高、度電成本較低的低碳能源，適合作為穩定的基荷電源，“積極有序安全發展”成為主線。三代核電有望按照每年6-8 臺的核準速度有序推進，在建機組預計于2025-2026 年迎來投產高峰;以高溫氣冷堆為代表的四代核電商業化進程正在持續推進，核能綜合應用具備較大潛力;乏燃料后處理需求緊迫，將隨核電產業積極發展迎來確定性配套需求。

火電：煤電聯動機制疏導成本壓力，關注電煤長協履約率的逐步提升。煤電聯動機制推進，放開煤電價格漲幅區間至不超過20%，協助疏導火電企業成本壓力。

煤價指導機制落地后有望提升長協煤履約率，疊加動力煤產能逐步釋放與運輸壓力緩解，電煤現貨價格有望逐步回歸合理區間，提升電企長協履約率，逐步帶來火電企業的經營成本回落。此外，重點關注火電企業轉型新能源，經過靈活性改造的火電資產或將在電網逐步減少承擔調峰職責的情況下，為新能源資產提供輔助服務，降低總體運營成本。

投資建議：1)綠電&火電方面，推薦三峽能源、中閩能源、福能股份、江蘇新能，推薦火電轉型綠電企業華能國際，建議關注國電電力、內蒙華電;2)燃氣方面，推薦新奧股份、廣匯能源，建議關注九豐能源;3)水電方面，推薦華能水電、長江電力、國投電力。建議關注川投能源、桂冠電力、黔源電力、閩東電力;4)核電方面，建議關注中國核電，上游核電設備公司佳電股份、江蘇神通。

風險提示：風電光伏裝機成本上行風險，電價波動風險，利用小時下降風險，煤價波動風險，天然氣需求不及預期，原油價格波動，來水情況不及預期

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