近期水泥行業(yè)動(dòng)態(tài)：上周水泥指數(shù)下跌1.61%，跑輸建材指數(shù)。1-6月水泥產(chǎn)量9.77億噸，同比下滑15.0%，6月單月水泥產(chǎn)量1.96億噸，同比下滑12.9%，降幅環(huán)比小幅收窄。上周全國水泥市場(chǎng)價(jià)格422元/噸，環(huán)比上漲0.8元/噸。價(jià)格上漲地區(qū)主要有江蘇、浙江和陜西，幅度10-50元/噸;價(jià)格回落地區(qū)集中在內(nèi)蒙和四川，幅度20-30元/噸。7月底，國內(nèi)水泥市場(chǎng)需求受高溫天氣，以及下游資金短缺影響，表現(xiàn)仍然疲軟，企業(yè)綜合出現(xiàn)貨率環(huán)比小幅回升，受益企業(yè)執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，庫存下降，水泥價(jià)格震蕩上行。鑒于8月份，各地區(qū)水泥企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)力度將進(jìn)一步加大，不同地區(qū)預(yù)計(jì)減產(chǎn)10-30天，隨著供需求不斷改善，水泥價(jià)格有望開啟恢復(fù)性上調(diào)走勢(shì)。

核心觀點(diǎn)：22Q1水泥價(jià)格仍高于去年同期，體現(xiàn)出較好的價(jià)格協(xié)同性，5月行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭加劇引發(fā)市場(chǎng)悲觀預(yù)期，但我們認(rèn)為此次價(jià)格戰(zhàn)本質(zhì)原因是需求下滑幅度超預(yù)期引發(fā)的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)不足，并不意味著供給協(xié)同的破裂，在淡季之后新的競(jìng)合關(guān)系或?qū)⑿纬桑琎3旺季價(jià)格仍可能會(huì)快速提漲。上半年水泥板塊遭受需求下滑與煤價(jià)上漲雙重壓力，下半年均有望得到緩解(基建投資有望繼續(xù)提速，同時(shí)地產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)，共同提振水泥需求且煤炭價(jià)格同比壓力減弱)，預(yù)計(jì)8月價(jià)格提漲有望催化估值修復(fù)。

中長期看“雙碳”+“雙控”政策有望帶動(dòng)行業(yè)供給格局進(jìn)一步優(yōu)化：a)政策要求2025年標(biāo)桿產(chǎn)能比重超過30%，未來行業(yè)2500T/D及以下規(guī)模產(chǎn)能有望陸續(xù)退出，總產(chǎn)能將收縮8.6%以上。b)水泥行業(yè)未來有望納入碳交易，碳稅+減排改造加劇小企業(yè)成本壓力，龍頭競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)凸顯，有望通過兼并收購進(jìn)一步擴(kuò)張，話語權(quán)增強(qiáng)，價(jià)格中樞有望逐步抬升，另一方面通過骨料等業(yè)務(wù)打造第二增長極。中長期來看，新一輪周期或從21年下半年開始，當(dāng)前水泥基本面與估值或均處于底部區(qū)域，從股息率及估值角度，水泥股仍具有較高的投資性價(jià)比。

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